01
走向寡頭壟斷是快遞行業(yè)的必然趨勢
一個行業(yè)遠(yuǎn)期將形成怎樣的競爭格局是行業(yè)研究最為基礎(chǔ)也是最為關(guān)鍵的切入點(diǎn)之一，對于快遞行業(yè)亦如是。對于這個問題，我們主要考慮兩個方向：1.新進(jìn)入者的介入難度;2.行業(yè)是否存在有效的退出機(jī)制。
在快遞行業(yè)未來格局推演的問題上，我們認(rèn)為存在一個非常清晰的結(jié)論：快遞行業(yè)大概率走向寡頭壟斷的格局。這個結(jié)論甚至無需參考國外已有快遞企業(yè)的發(fā)展歷程，直接從快遞行業(yè)自身的發(fā)展邏輯就可以推導(dǎo)得出。
1.遍布全國的完整物流網(wǎng)絡(luò)是行業(yè)最大的進(jìn)入壁壘
現(xiàn)有幾大快遞公司都擁有完整的、遍布全國的物流網(wǎng)絡(luò)。這些物流網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)以萬計，加盟商高達(dá)數(shù)千個，快遞員以十萬計，覆蓋中國98%以上的縣級和鄉(xiāng)級行政區(qū)。
從中國快遞的發(fā)展歷程來看，行業(yè)早已度過了適合企業(yè)初創(chuàng)的成長期。
從下圖可以很明顯的看出，快遞業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展最快的階段大概在2010年開始的5-6年間，期間行業(yè)持續(xù)多年維持了50%以上的增速。期間行業(yè)業(yè)務(wù)量規(guī)模從2010年的23億件提升到2016年的313億件。同時，大部分頭部快遞企業(yè)在14-16年間完成了上市融資。
現(xiàn)階段市場份額超過10%的幾大快遞公司中組建時間最晚的百世快遞，成立于2007年，可謂趕的晚班車。而對于更晚的行業(yè)介入者來說，其介入的時間意味著他們會不可避免的部分錯過這幾年行業(yè)黃金期。
對于快遞企業(yè)來說，快速組建起一個完整高效的，能夠覆蓋全國大部分地區(qū)的物流網(wǎng)絡(luò)是公司存在最基礎(chǔ)的物質(zhì)條件。
在行業(yè)度過了高速成長期之后，隨著價格競爭的加劇，快遞企業(yè)吸納新加盟商的能力明顯下降，組網(wǎng)成本快速攀升?，F(xiàn)階段如果行業(yè)不出現(xiàn)巨大的變革，那么假設(shè)新介入者想要分羹快遞行業(yè)，首先就將面臨組網(wǎng)成本高企這一非?，F(xiàn)實(shí)的問題。
老牌的快遞企業(yè)也在不斷地強(qiáng)化其物流網(wǎng)絡(luò)，以擠壓其他競爭對手。上市快遞企業(yè)中，申通、韻達(dá)與順豐會在年報中披露其末端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，可以看到網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量還在不斷增加。這種情況下，即使有新的行業(yè)介入者能夠成功組網(wǎng)運(yùn)營，其物流網(wǎng)絡(luò)的覆蓋能力短時間也難以與老牌企業(yè)相匹敵。
較高的進(jìn)入壁壘下，現(xiàn)階段的傳統(tǒng)快遞行業(yè)已經(jīng)不太可能從零成長出有力的新競爭者，行業(yè)競爭將在存量玩家之間展開。
2.行業(yè)的末位淘汰在持續(xù)進(jìn)行
傳統(tǒng)快遞行業(yè)很難再從零誕生有力的新競爭者;而對于存量的快遞企業(yè)，殘酷的末尾淘汰在持續(xù)進(jìn)行。這兩年，隨著行業(yè)增速的放緩，我們可以很明顯的感受到行業(yè)內(nèi)部競爭的加劇，以及中小快遞企業(yè)的不斷退出。
行業(yè)高速發(fā)展的情況下，價格競爭主要表現(xiàn)為大量新進(jìn)入者對原有參與者的市場份額蠶食。
從行業(yè)集中度來看，16年之前行業(yè)cr8經(jīng)歷了一段較長時間的下降，那段時間快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速維持在50%以上，給予了中小快遞一定的發(fā)展空間。
但17年開始，由于行業(yè)增速下移至25%-30%一線，中小企業(yè)所面臨的經(jīng)營壓力陡然增大，大量中小快遞倒閉，cr8轉(zhuǎn)而上升。此時行業(yè)的價格競爭轉(zhuǎn)變?yōu)閹状罄吓瓶爝f企業(yè)之間的競爭。
快遞行業(yè)內(nèi)部的價格競爭從未停息。從08年至今，快遞異地件的平均單價已經(jīng)從每件20元左右下降到現(xiàn)在的每件7元左右。
行業(yè)巨大的競爭壓力下，末位淘汰在持續(xù)進(jìn)行，競爭力不足意味著掉隊(duì)或者倒逼。即使是在幾家老牌快遞企業(yè)之間，市場份額排名也在不斷變化，足以體現(xiàn)出競爭之激烈。
對于至今還未完成上市的快遞公司，缺乏了資本市場的支持，在后續(xù)的競爭中將處于非常劣勢的地位。各家快遞企業(yè)上市后通過采購設(shè)備車輛等固定資產(chǎn)進(jìn)一步提升自身競爭力，在配送效率與成本管控上，將與缺乏資本市場加持，只能輕資產(chǎn)運(yùn)行的中小快遞企業(yè)快速拉開差距。
3.百世快遞艱難的追趕過程足以證明行業(yè)的高進(jìn)入壁壘
百世作為行業(yè)較晚的介入者，組網(wǎng)擴(kuò)張成本相當(dāng)高
百世快遞作為現(xiàn)在幾大快遞公司中成立最晚的一個，在維持自身競爭力方面做出了巨大的努力，才得以將市場份額提升到10%以上。我們認(rèn)為百世的追趕可以很好地反映出快遞行業(yè)具有較高進(jìn)入壁壘這一基本性質(zhì)。
2018年，百世快遞業(yè)務(wù)量首次超越申通快遞，市場份額超過10%，標(biāo)志著百世在業(yè)內(nèi)基本站穩(wěn)腳跟。但市場份額快速擴(kuò)張的同時，我們也看到了百世作為行業(yè)后發(fā)者進(jìn)行追趕所要付出的巨大代價：
雖然依靠補(bǔ)貼燒出了市場，但長期的低價策略積累了大量相當(dāng)價格敏感的客戶，對自身的減虧形成了一定的阻力。雖然體量與申通已經(jīng)相當(dāng)，但單件盈利層面依然有一定差距。
對于更晚的介入者來說，從頭培育一個物流網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)沒有直接投資一家上市公司劃算
百世快遞的追趕歷程離不開資本市場的持續(xù)投入。從2007年成立開始，百世就不斷獲得阿里巴巴等國內(nèi)外資本的投資，到ipo為止累計募集資金近20億美元。
這些資金在百世對其他老牌快遞企業(yè)的追趕過程中起到了非常關(guān)鍵的作用。
從2014年算起，百世快遞連年虧損累計虧損額超過50億元，其中14-17年是虧損最為嚴(yán)重的幾個年份，每年虧損額在10億元以上。
若缺乏資本市場持續(xù)的資金支持，這一追趕過程基本不可能實(shí)現(xiàn)。然而，即使已經(jīng)在市場份額方面逐步趕上，百世的市值依舊與行業(yè)龍頭的中通有巨大的差距。
總的來說，快遞是一個先發(fā)優(yōu)勢比較明顯的行業(yè)，市場對于追趕者超越領(lǐng)先者不抱太大希望。特別是在發(fā)展的黃金期已經(jīng)過去，行業(yè)內(nèi)競爭越發(fā)激烈的現(xiàn)在，已經(jīng)不太可能有新的玩家意圖進(jìn)入這個行業(yè)。
即使有，也是以收購已有資產(chǎn)的形式(比如阿里對申通的股權(quán)投資)，整個行業(yè)的競爭者總量不會增加，只會減少。
4.遠(yuǎn)期來看，一個只出不進(jìn)的行業(yè)必然以走向寡頭壟斷為結(jié)局
在現(xiàn)階段行業(yè)競爭如此激烈的背景下，再從頭培育一家快遞公司的可能性微乎其微。而當(dāng)一個行業(yè)的介入者不再新增，存量的參與者持續(xù)進(jìn)行末位淘汰，行業(yè)的格局必然會逐漸走向寡頭壟斷。
雖然我國快遞現(xiàn)階段的格局離寡頭壟斷還有很大差距，但其他地區(qū)快遞行業(yè)的格局基本都驗(yàn)證了這一事實(shí)。
比如美國和日本，cr3基本都在90%或以上，這都是長期末位淘汰后形成的結(jié)果。不出意外地，我國快遞行業(yè)未來的格局也會向寡頭壟斷發(fā)展。
02
電商件的屬性導(dǎo)致通達(dá)系企業(yè)獲得壟斷利潤的條件較為苛刻
對于快遞行業(yè)，要論述其行業(yè)格局的最終形態(tài)并不困難，其通向寡頭壟斷所經(jīng)歷的過程反而更加值得論證，包括最后會剩下多少家企業(yè)，需要多長時間完成整合，以哪幾家企業(yè)為核心進(jìn)行整合，以及在通往整合的過程中行業(yè)的盈利情況會發(fā)生怎樣的變化等等，都是需要重點(diǎn)分析的問題。
1.快遞產(chǎn)品同質(zhì)化的屬性天生容易引發(fā)價格競爭
運(yùn)輸行業(yè)的本質(zhì)是物體的位移，這是一個趨同性比較強(qiáng)的服務(wù)產(chǎn)品。物流企業(yè)可以通過各種附加服務(wù)形成一定的差異化，具體到快遞這個細(xì)分品類，根本性的要素還是兩個，一是更高的時效與物流穩(wěn)定性，二是更低的破損率。
但當(dāng)這兩個要素都趨同時，主導(dǎo)行業(yè)競爭的主要因素就轉(zhuǎn)移至價格。
從快遞行業(yè)這兩年的趨勢來看，快遞有效申訴率的大幅度下降，標(biāo)志著快遞企業(yè)在物流穩(wěn)定性與貨物破損率方面都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)長足的進(jìn)步。
整體不到百萬分之一的有效申訴率也使得各家快遞的配送質(zhì)量在消費(fèi)者層面變得很難區(qū)分。
在所提供的服務(wù)出現(xiàn)明顯的同質(zhì)化后，行業(yè)的價格競爭就會更加激烈。我們可以發(fā)現(xiàn)通達(dá)系總部的單件收入水平整體處于下降通道，且各企業(yè)之間很難拉開差距，行業(yè)處于較為激烈的價格競爭之中。
2.物流網(wǎng)絡(luò)高度重復(fù)且依賴b端客戶，導(dǎo)致電商件市場形成寡頭壟斷的難度較大
必須指出，并非產(chǎn)品或服務(wù)同質(zhì)化就一定會導(dǎo)致激烈的價格競爭。大部分行業(yè)可以通過行業(yè)內(nèi)部的子版塊的細(xì)分，或者借助地理分割等一系列限制條件，在一個相對有限的領(lǐng)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)寡頭壟斷或者一家獨(dú)大，并獲得壟斷利潤。
比如說，手機(jī)行業(yè)是一個競爭非常激烈的行業(yè)，但蘋果可以通過自身的ios生態(tài)獲得壟斷利潤;在中國幾乎沒有人用的傳音手機(jī)，可以通過針對性的優(yōu)化占領(lǐng)非洲市場一半以上的份額。
對于快遞行業(yè)來說，從細(xì)分市場來看行業(yè)可以大致分為商務(wù)件與電商件兩大類，商務(wù)件大部分由順豐與ems把持，而順豐也的確通過對于商務(wù)件的寡頭壟斷獲得了客觀的壟斷利潤，其外在表現(xiàn)是順豐的單件收入(約18元)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值水平(7-8元左右)。
當(dāng)然需要承認(rèn)，順豐為了保證商務(wù)件更優(yōu)質(zhì)的客戶體驗(yàn)，單件快遞所投入的成本也明顯高于電商件。
而與商務(wù)件的一家獨(dú)大相比，電商件市場的競爭就激烈得多，且至今離寡頭壟斷格局還有較大差距。
我們認(rèn)為電商件市場現(xiàn)在較為激烈的競爭格局是在快遞行業(yè)的共性與電商件市場的特性二者共同作用下造成的。
快遞公司必須建設(shè)完整覆蓋全國的物流網(wǎng)絡(luò)，這使得快遞企業(yè)的競爭不受地理區(qū)域的限制
快遞企業(yè)普遍非常注重物流網(wǎng)絡(luò)的覆蓋廣度，因?yàn)榭爝f物流體系具有較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，其有效節(jié)點(diǎn)越多，整個物流網(wǎng)絡(luò)能為客戶創(chuàng)造的價值就越大。
快遞行業(yè)在競爭中發(fā)展至今，區(qū)域性的或者是網(wǎng)絡(luò)覆蓋度較低的快遞企業(yè)早已被淘汰出局或被收購兼并，現(xiàn)有的快遞公司早已實(shí)現(xiàn)了對全國絕大部分城鄉(xiāng)的覆蓋。
現(xiàn)階段，各家快遞企業(yè)都采取輻軸式的網(wǎng)絡(luò)布局方式：以轉(zhuǎn)運(yùn)中心為核心物流節(jié)點(diǎn)，核心物流節(jié)點(diǎn)間以干線運(yùn)輸相連接;核心物流節(jié)點(diǎn)以支線物流網(wǎng)絡(luò)連接到各加盟商以及更末端的終端網(wǎng)點(diǎn)。
由于快遞公司都需要對國土進(jìn)行全面網(wǎng)絡(luò)覆蓋，可以想象各家快遞公司的配送網(wǎng)絡(luò)之間會存在較大的重合。這也就意味著，任何一家快遞公司在全國任何一個區(qū)域都面臨著其他所有主流快遞公司的競爭壓力。行業(yè)的競爭(在國內(nèi))是不存在地理區(qū)位限制的。
電商件依賴b端客戶的性質(zhì)加劇了行業(yè)同質(zhì)化的程度，使得行業(yè)更不容易形成寡頭壟斷格局
單純的網(wǎng)絡(luò)高度重復(fù)雖然會造成快遞行業(yè)的同質(zhì)化，但并不能對行業(yè)形成寡頭壟斷格局造成決定性阻礙，順豐就成功地吃掉了商務(wù)件領(lǐng)域大部分的市場份額，實(shí)現(xiàn)了寡頭壟斷。
然而，與順豐基本同時起步(兩者都成立于1993年)的申通在電商件領(lǐng)域打拼多年，卻始終未能實(shí)現(xiàn)寡頭壟斷，反而是現(xiàn)在電商件領(lǐng)域形成了四通一達(dá)激烈競爭的局面。我們認(rèn)為這與電商件業(yè)務(wù)本身的性質(zhì)也有較大的聯(lián)系。
簡而言之，商務(wù)件比較依賴c端客戶，更重服務(wù);電商件由于物流發(fā)起者是b端用戶，發(fā)貨量大，主要從商業(yè)邏輯考慮，則更重性價比。
而事實(shí)證明，以實(shí)用性與性價比作為主要考量要素的行業(yè)，都比較容易引發(fā)激烈的價格競爭，在快遞這種結(jié)果高度同質(zhì)化(實(shí)現(xiàn)物體的位移)而過程對客戶不可見(只要貨物完整送到了，沒有人在意你是怎么送的)的行業(yè)則更是如此。
通達(dá)系快遞公司對b端客戶的依賴加劇了同質(zhì)化競爭，這也使得電商件市場形成寡頭壟斷的難度較商務(wù)件市場大得多。
3.為應(yīng)對短期的需求峰值，快遞行業(yè)存在明顯的產(chǎn)能冗余，加劇了行業(yè)競爭
快遞行業(yè)大部分時間都處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)下，這是電商行業(yè)的銷售周期導(dǎo)致的。
比較典型的就是電商雙節(jié)(618和雙11)，特別是雙11期間，快遞訂單量會在短期快速膨脹，給快遞企業(yè)造成巨大的處理壓力，而如果處理不好就會帶來爆倉，如果觀察郵政局發(fā)布的月度快遞申訴率，就會發(fā)現(xiàn)以往每年11月起到次年2月春節(jié)期間都是快遞投訴高發(fā)期。
根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，雙11當(dāng)日快遞投送量與正常時段的日均快遞投送量差距極大，一般會達(dá)到正常時期的三倍左右，如19年日均快遞投送1.74億件，而雙11當(dāng)日高達(dá)5.36億件。
從近幾年不斷走低的申訴率來看，行業(yè)已經(jīng)基本消除了爆倉現(xiàn)象，這說明行業(yè)的快件處理能力已經(jīng)足以應(yīng)付雙11期間的極端情況。但能夠很好地處理峰值需求，就意味著在日常情況下會產(chǎn)生較大的冗余。
需求的周期波動是很多行業(yè)都會面臨的問題，比較典型的如鐵路的春運(yùn)(類似的還有地鐵上下班高峰問題等)，經(jīng)常出現(xiàn)一票難求的景象。
鐵路作為壟斷部門，不太可能按照春運(yùn)需求峰值設(shè)計線路運(yùn)力，因?yàn)檫@會導(dǎo)致日常狀態(tài)下產(chǎn)能利用率低下。最好的辦法是在日常需求基礎(chǔ)上給予一定的產(chǎn)能冗余，以應(yīng)對特殊情況。
但對于快遞這個強(qiáng)競爭性行業(yè)來說，企業(yè)追求短期經(jīng)濟(jì)效益最大化(有限度地提升轉(zhuǎn)運(yùn)中心產(chǎn)能)，長期來看很可能會導(dǎo)致市場份額的永久性丟失，是不可接受的。因此，快遞企業(yè)普遍采取大幅擴(kuò)產(chǎn)的策略，直至能夠基本應(yīng)付需求峰值，出現(xiàn)整體性的冗余。
從快遞企業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長情況來看，為了應(yīng)對持續(xù)增長的日常需求與峰值需求，各快遞企業(yè)還在不斷投入設(shè)備，對現(xiàn)有轉(zhuǎn)運(yùn)中心進(jìn)行改造。
可以預(yù)計的是，未來一段時間里，對電商件依賴較強(qiáng)的通達(dá)系快遞還必須要維持一定程度的冗余產(chǎn)能，這也是導(dǎo)致電商件市場競爭加劇的一個重要因素。
4.電商件市場現(xiàn)有的集中度還不足以讓企業(yè)獲得穩(wěn)定的寡頭壟斷溢價
根據(jù)郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我國快遞行業(yè)cr8約84%，根據(jù)去年全年數(shù)據(jù)，上市的5家通達(dá)系快遞市場份額合計達(dá)到72.8%。單看電商件市場，我們預(yù)計5家通達(dá)系企業(yè)加上順豐的特惠件業(yè)務(wù)，cr6會在85%左右。
這樣的集中度與很多行業(yè)相比都不能算低。但由于電商件市場難以通過地域或運(yùn)輸半徑進(jìn)行界線劃分，也比較難通過產(chǎn)品特性再進(jìn)行細(xì)分(可以區(qū)分高端與低端電商件，但界線并不明顯)，導(dǎo)致行業(yè)競爭依舊激烈。
電商件業(yè)務(wù)向寡頭壟斷演進(jìn)的過程，是一個不斷重復(fù)囚徒困境直到達(dá)成帕累托最優(yōu)的過程
現(xiàn)階段的價格戰(zhàn)對于快遞行業(yè)可以看作一個不斷重復(fù)的囚徒困境問題，不論哪家企業(yè)主動發(fā)起價格戰(zhàn)，其他企業(yè)基本都會選擇跟進(jìn)，而結(jié)果是行業(yè)整體利潤的損失。這一過程在多年來不斷上演。
理論上，由于在不斷重復(fù)的價格戰(zhàn)(囚徒困境)過程中，每個參與者都有機(jī)會去“懲罰”另一個參與者前一回合的不合作行為，這時合作就可能會作為均衡的結(jié)果而出現(xiàn)，從而導(dǎo)向一個對行業(yè)整體來說較優(yōu)的結(jié)果(即不打價格戰(zhàn))。當(dāng)這種共識產(chǎn)生并能夠長期維持，行業(yè)就會擁有穩(wěn)定的寡頭壟斷收益。
然而，這種“合作”的共識必須建立在這個不斷進(jìn)行中的“囚徒困境”本身是穩(wěn)定的基礎(chǔ)上。如果在不斷的囚徒困境過程中，某個囚徒因?yàn)榭覆蛔〕掷m(xù)的虧損而徹底認(rèn)損出局，那么其他的囚徒會非常樂意瓜分這個出局的囚徒留下的遺產(chǎn)，然后在此基礎(chǔ)上形成一個新的“囚徒困境”。
這里我們會看到，要在這個不斷進(jìn)行中的“囚徒困境”中尋找到帕累托最優(yōu)，需要考驗(yàn)兩個參數(shù)：一是現(xiàn)有“囚徒困境”被破壞的可能性;二是在這個囚徒困境中達(dá)成合作的可能性。
只有當(dāng)囚徒困境的環(huán)境本身非常穩(wěn)定，而達(dá)成合作的可能性又比較高的時候，這個帕累托最優(yōu)才能夠穩(wěn)定存在。
市場化強(qiáng)競爭領(lǐng)域，兩強(qiáng)爭霸和三足鼎立是比較常見的寡頭壟斷形式
正常情況下，“現(xiàn)有囚徒困境被破壞的可能性”隨著參與“囚徒”的數(shù)量下降而下降(即穩(wěn)定性上升)，因?yàn)榻?jīng)歷了多輪囚徒困境的洗禮后，剩余囚徒的素質(zhì)是久經(jīng)考驗(yàn)的，不會再輕易出局。
另一方面，“在囚徒困境中達(dá)成合作的可能性”隨著參與“囚徒”的數(shù)量下降而上升。
這個非常容易理解，在缺乏硬性約束的情況下，參與者越多，形成一個共識的難度就越大，反之亦然。當(dāng)參與的囚徒越來越少，囚徒困境的格局本身越發(fā)穩(wěn)定，而合作的可能性則持續(xù)提升。
當(dāng)囚徒的數(shù)量少到一定程度，合作的可能性會明顯超過囚徒困境被破壞的可能性，這時囚徒會自發(fā)形成合作，實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。為了實(shí)現(xiàn)這一過程，剩余囚徒的數(shù)量需要足夠的少。
根據(jù)歐美日等地區(qū)快遞行業(yè)整合的經(jīng)驗(yàn)，以及大量其他強(qiáng)競爭性行業(yè)兼并整合的經(jīng)驗(yàn)，一個細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)要獲得穩(wěn)定的寡頭壟斷收益，一般需要這個細(xì)分領(lǐng)域的cr3達(dá)到90%或更高。大量的行業(yè)最后形成兩強(qiáng)爭霸或者三足鼎立的狀態(tài)，也就是最后“囚徒”的數(shù)量要控制在3個及以內(nèi)。
我們認(rèn)為這個規(guī)律在電商件領(lǐng)域大概率也是適用的。電商件市場是一個同質(zhì)化競爭非常激烈的市場，價格戰(zhàn)頻發(fā)且烈度不低，這意味著行業(yè)“囚徒困境”的穩(wěn)定性并不高，隨時可能有體質(zhì)較弱的“囚徒”認(rèn)損出局，這一點(diǎn)在之前幾年的價格戰(zhàn)中也被持續(xù)驗(yàn)證。而在囚徒困境本身穩(wěn)定性不足的情況下，為了實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)，剩余的參與者數(shù)量就不能多，且每個參與者都必須有很強(qiáng)的抗打擊能力。
也就是說，不考慮其他外部限制因素，現(xiàn)階段的“四通一達(dá)”間的價格戰(zhàn)還會繼續(xù)上演。而如果希望穩(wěn)定獲取寡頭壟斷溢價，很可能需要參與者數(shù)量整合到3家或以內(nèi)。這是筆者從邏輯推演與實(shí)際案例結(jié)合后得出的一個初步結(jié)論。
03
頭部集中趨勢難以逆轉(zhuǎn)但行業(yè)的高強(qiáng)度價格競爭還會繼續(xù)
不管未來行業(yè)最終會整合到幾家，可以肯定的是，現(xiàn)在的電商件市場離穩(wěn)態(tài)的寡頭壟斷格局還有比較大的差距，行業(yè)內(nèi)部的整合還將持續(xù)較長的時間。
1.價格戰(zhàn)的烈度與企業(yè)戰(zhàn)略目的直接掛鉤，后續(xù)價格戰(zhàn)可能越發(fā)激烈
此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，快遞價格戰(zhàn)的強(qiáng)度會隨著行業(yè)集中度的提升而下降，但從行業(yè)過去幾年的表現(xiàn)看，價格戰(zhàn)的烈度和行業(yè)集中度沒有直接關(guān)系，而是根據(jù)發(fā)起價格戰(zhàn)的目的不同而改變。
舉例來說，今年年初至今，在電商件領(lǐng)域爆發(fā)了極為激烈的價格戰(zhàn)，異地件快遞單件收入下滑高達(dá)15%以上，單件收入較去年下降一元多。更為夸張的是各通達(dá)系快遞總部的單件收入普遍從去年同期的3元以上跌至今年的2元出頭，降幅也達(dá)到接近1元，同比降幅接近30%。
單價如此大的降幅系近幾年來首次，且價格戰(zhàn)的成本主要由通達(dá)系總部承擔(dān)，各企業(yè)都下了血本(5月高速公路免費(fèi)政策已經(jīng)結(jié)束，但價格不升反降，足見其烈度之強(qiáng))。
爆發(fā)如此激烈的價格戰(zhàn)，用傳統(tǒng)分析框架解釋起來是比較吃力的。一方面，需求在疫情過后超預(yù)期反彈，4月單量增速甚至超過了40%，一般來講需求超預(yù)期增長的情況下供需關(guān)系改善，價格戰(zhàn)應(yīng)該緩和才對;另一方面，全國剛剛經(jīng)歷疫情洗禮，緊急重啟后的快遞企業(yè)的現(xiàn)金流并不充裕，正常想來應(yīng)該是休養(yǎng)生息回點(diǎn)血。
所以很顯然這并不是一場謀定而后動的價格戰(zhàn)，而是行業(yè)在被疫情打亂陣腳之后的應(yīng)激反應(yīng)。
回到我們的觀點(diǎn)，價格戰(zhàn)的烈度與其要達(dá)到的戰(zhàn)略目的直接掛鉤：今年由于疫情影響，所有公司除了順豐，從3月開始都是一個關(guān)機(jī)重啟的狀態(tài)。
經(jīng)歷了一個多月的服務(wù)斷檔，整個電商件市場面臨一個地盤重新劃分的危機(jī);快遞行業(yè)本身較大產(chǎn)能的冗余更是加劇了市場的混亂狀態(tài)。在客戶關(guān)系恢復(fù)到一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)前，各企業(yè)必須要拼盡全力維護(hù)自己的客戶資源，否則很容易面臨市場份額下滑的危機(jī)。
這才是今年價格戰(zhàn)在3月到5月間愈演愈烈的主要原因。而隨著客戶關(guān)系的恢復(fù)，市場逐漸恢復(fù)穩(wěn)定，價格戰(zhàn)在6月開始降溫。
即使排除今年因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的特殊情況，我們也并不認(rèn)為價格戰(zhàn)會在近幾年趨于緩和，反而存在烈度持續(xù)提升的可能性。
還是從價格戰(zhàn)目的性來說：以往的價格戰(zhàn)，都是以擠壓中小快遞的生存空間為目的，不需要很大烈度的價格戰(zhàn)就足以達(dá)到目標(biāo);而之后的價格戰(zhàn)，都將是幾大主流快遞企業(yè)角力的體現(xiàn)，低烈度的價格戰(zhàn)是無法達(dá)到效果的。
幾年前的價格戰(zhàn)與現(xiàn)在的價格戰(zhàn)是預(yù)選賽和正賽的區(qū)別。
因此，在行業(yè)格局正式步入寡頭壟斷狀態(tài)之前，價格戰(zhàn)的烈度很可能隨著行業(yè)集中度的提升而加劇。市場化行業(yè)的并購整合之路一定是充滿坎坷的，龍頭閃耀的背后一定伴隨著大量競爭對手的退場，我們需要正視這一過程。
2.馬太效應(yīng)明顯，頭部集中的趨勢一旦開始就很難逆轉(zhuǎn)
很多強(qiáng)競爭性行業(yè)在演化到一定階段之后都會遵循強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)。對于比較傳統(tǒng)的、技術(shù)迭代較為緩慢的競爭性行業(yè)則更為明顯。我們認(rèn)為快遞行業(yè)在不發(fā)生重大運(yùn)輸模式和經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ阶兏锏那闆r下，其演化路徑大概率也會符合馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)是大概率事件。
對于通達(dá)系快遞企業(yè)來說，行業(yè)龍頭相比其他的競爭者擁有兩大優(yōu)勢，可以用于不斷地鞏固其領(lǐng)導(dǎo)地位，一是行業(yè)龍頭擁有價格戰(zhàn)的主動權(quán)，二是行業(yè)龍頭更容易在資本市場獲得資金支持以強(qiáng)化自身。
行業(yè)龍頭掌控價格戰(zhàn)主動權(quán)
從18和19兩年的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，中通顯然已經(jīng)掌握價格戰(zhàn)的主動權(quán)。
之前說到，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速從17年開始有明顯下坡，從16年的接近50%降至17年的30%左右，此后行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。
我們可以看到，2018年之前，各家主流快遞公司的業(yè)務(wù)量增速相差巨大，有明顯高于行業(yè)增速的百世、韻達(dá)，也有低于行業(yè)平均增速的申通。
這時候主流快遞公司的生存壓力不大，除了百世還處于虧損外，其他幾家公司的單件盈利差距并沒有明顯拉開。
18年之后，主流快遞公司間展開激烈競爭，各家快遞的經(jīng)營策略逐漸趨同，都以市場份額的擴(kuò)大為最優(yōu)先，各公司的業(yè)務(wù)量增速快速趨同，即使是此前一直依靠高額補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)快速增長的百世快遞，18年起增速也有明顯的放緩趨勢。
19年，各快遞公司上市時的業(yè)績承諾皆已兌現(xiàn)完畢，價格戰(zhàn)的一個硬約束消失，競爭加劇，各家快遞公司的單件收入都出現(xiàn)較明顯的下滑。
我們認(rèn)為19年的單件盈利數(shù)據(jù)可以比較好地反映出各快遞公司之間的盈利差距，因?yàn)檫@是在行業(yè)經(jīng)營政策趨同，且競爭壓力較大的情況下得到的結(jié)果。
19年的數(shù)據(jù)顯示，中通相比韻達(dá)有近2毛的單件盈利優(yōu)勢，而韻達(dá)相比圓通與申通單件利潤高7分錢左右。
考慮到各公司業(yè)務(wù)量增速相近，也就是各自能夠維持自己的市場份額，但也很難侵蝕競爭對手的份額，那么可以認(rèn)為各公司的產(chǎn)品在價格端并沒有拉開差距，也就是說差距主要體現(xiàn)在成本端。
幾家通達(dá)系公司已經(jīng)形成了成本梯隊(duì)，其中第一梯隊(duì)的中通明顯領(lǐng)先于其他幾家，成本最低;第二梯隊(duì)的三家中韻達(dá)有相對優(yōu)勢，申通與圓通還未拉開差距;第三梯隊(duì)的百世還在爭取扭虧為盈。
成本優(yōu)勢賦予了行業(yè)龍頭價格戰(zhàn)的主動權(quán)。
一方面，任何其他企業(yè)意圖主動發(fā)動價格戰(zhàn)，成本優(yōu)勢企業(yè)只需要跟進(jìn)就行，你降多少我降多少，最后先撐不住的是對方;
另一方面，當(dāng)成本優(yōu)勢企業(yè)主動發(fā)動價格戰(zhàn)，其他企業(yè)只能選擇跟進(jìn)(不跟進(jìn)會遭受市場份額損失)，但會承受盈利和現(xiàn)金流層面的巨大壓力。因此，當(dāng)成本優(yōu)勢形成后，龍頭企業(yè)就實(shí)質(zhì)上掌握了價格戰(zhàn)的主動權(quán)，使得其他企業(yè)處于被動。
行業(yè)龍頭從資本市場獲得資金的能力更強(qiáng)
我們可以很直觀的看到，上市公司的市值水平與其市場份額是不成比例的。市場份額最大的中通，19年業(yè)務(wù)量較第二的韻達(dá)高約20%，但市值接近韻達(dá)的三倍。pe估值層面也是如此，中通的美股pe(ttm)估值約38倍，較a股的幾家上市公司明顯更高。
如果考慮到a股與美股估值體系的差異性，那么單看a股內(nèi)部，這種差異依舊明顯。a股市值最高的韻達(dá)(約700億)和最低的申通(約250億)之間，也有2倍以上的市值差距，而19年韻達(dá)業(yè)務(wù)量較申通高出約35%。
我們暫且不爭論a股與美股估值體系的差異，以及如此巨大的市值差異是否合理。這一事實(shí)至少體現(xiàn)了資本市場主流投資者認(rèn)同行業(yè)會產(chǎn)生明顯的馬太效應(yīng)。
而事實(shí)上，利潤向行業(yè)龍頭集中的情況在這幾年表現(xiàn)也的確比較明顯。
不考慮還在虧損的百世快遞，如果我們把剩下4家通達(dá)系快遞公司的利潤總和看作一個整體，那么頭部企業(yè)占整體利潤的比例是明顯上升的。
19年中通快遞的利潤已經(jīng)接近a股三家上市公司之和。可以想象，如果價格戰(zhàn)加劇，則利潤的階梯化可能會更加顯著。而這種預(yù)期則會反過來進(jìn)一步推升頭部企業(yè)的估值水平。
因此，對于頭部企業(yè)來說，由于估值更高，其能夠從資本市場得到的資金支持也會明顯高于其他企業(yè)。雄厚的資金儲備也將使得其在價格戰(zhàn)中更容易處于優(yōu)勢地位。
3.資本的加持提升了企業(yè)的抗打擊能力，行業(yè)整合的過程可能進(jìn)一步拉長
雖然行業(yè)在持續(xù)的價格戰(zhàn)下已經(jīng)展現(xiàn)出較為明顯的馬太效應(yīng)，但行業(yè)的整合并非是一個一蹴而就的過程，更多情況下屬于拉鋸戰(zhàn)。對于一個主要參與者都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市融資的行業(yè)來說則更是如此。
我們都知道，對于企業(yè)的生存來說，利潤并不是第一位的，現(xiàn)金流才是。
而從各家上市公司的報表來看，直到2019年年報為止，雖然價格戰(zhàn)對行業(yè)整體的業(yè)績增速已經(jīng)帶來了負(fù)面影響，但各企業(yè)現(xiàn)金流層面依舊較為充沛。從這個角度來說，雖然價格戰(zhàn)打得很兇，但通達(dá)系快遞總部的生存壓力都不算大。
主流公司都實(shí)現(xiàn)了a股或美股上市，依靠股權(quán)融資獲得了大量資金。從上市公司資金儲備來看，各公司資金儲備(包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和其他短期投資)都比較充足，而且各公司的資金儲備量與市值有著明顯的正相關(guān)性。
現(xiàn)階段，各公司在多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)層面雖然已經(jīng)拉開梯隊(duì)，但依靠著較為充沛的經(jīng)營凈現(xiàn)金流以及大量資金儲備，生存層面短期無虞。而在最重要的市場份額指標(biāo)上，這兩年各企業(yè)互相之間寸土不讓，業(yè)務(wù)量增速趨同，基本維持了原有的競爭格局，差距并未繼續(xù)拉大。
因此我們認(rèn)為，在資本市場的加持之下，行業(yè)后續(xù)整合的過程將是一場拉鋸戰(zhàn)，注定還會持續(xù)較長時間。
04
電商系對快遞的深度介入會影響快遞行業(yè)壟斷利潤的獲取
行業(yè)格局的成型主要由行業(yè)自身性質(zhì)決定，但也不可忽略上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響。很明顯地，大型電商企業(yè)已經(jīng)深度介入到快遞行業(yè)格局塑造的過程中。
1.電商企業(yè)樂見行業(yè)蛋糕做大，但不希望行業(yè)高度整合
在考慮上游大型電商企業(yè)對于行業(yè)整合進(jìn)程的影響之前，我們必須明確電商企業(yè)對于現(xiàn)在主流通達(dá)系快遞的整合抱有一種怎樣的態(tài)度。
可以肯定的是，沒有廉價的快遞服務(wù)，中國的電商行業(yè)是無法得到如此迅猛的發(fā)展的;而反過來，網(wǎng)絡(luò)購物的大發(fā)展則做大了快遞企業(yè)的蛋糕，兩者呈現(xiàn)一個螺旋上升的關(guān)系。
網(wǎng)絡(luò)購物的做大離不開快遞，對于電商企業(yè)來說，只要是有利于快遞企業(yè)提升配送效率、降低配送價格的行為，都是值得支持的。
在快遞行業(yè)高速成長期，電商企業(yè)是樂見快遞企業(yè)整合的。對于這時的快遞行業(yè)，整合有利于篩選出最有競爭力的企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將幫助這些企業(yè)快速成長，有助于電商企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速提升配送效率，降低配送價格的目的。
然而，如果電商件市場真的完成了高度整合，則快遞企業(yè)的議價能力會大幅提升，開始追求寡頭壟斷帶來的超額收益，這很明顯不符合電商企業(yè)“不斷降低配送價格”的目的。顯然電商企業(yè)是不希望看到快遞行業(yè)的高度整合的。
因此，電商企業(yè)樂見的快遞行業(yè)整合是“有限的整合”，其目的是在提升行業(yè)整體配送效率的同時，限制快遞企業(yè)壟斷利潤的獲取。在這一目標(biāo)指引下，阿里系對于快遞行業(yè)的投資都能夠得到比較合理的解釋。
2.阿里通過對“菜鳥物流”的投資提升物流話語權(quán)
電商與快遞本身就是相互依存的關(guān)系，而如果要避免快遞行業(yè)形成高額壟斷利潤，電商企業(yè)必須想辦法在業(yè)務(wù)層面降低對快遞的依賴度，同時提升快遞企業(yè)對電商的依賴度。
實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的企業(yè)正是菜鳥物流。菜鳥的快遞相關(guān)業(yè)務(wù)模式可以概括為“天網(wǎng)+地網(wǎng)”。“天網(wǎng)”指的是菜鳥物流根據(jù)天貓、淘寶的交易與物流信息搭建起一個數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò);“地網(wǎng)”則是在全國重要物流節(jié)點(diǎn)搭建起數(shù)個巨大倉儲轉(zhuǎn)運(yùn)中心，并在末端布局大量菜鳥驛站和快遞柜。
菜鳥物流向上直接對接電商平臺，導(dǎo)入需求;向下對接快遞公司的運(yùn)力，并通過“天網(wǎng)”與“地網(wǎng)”的協(xié)同，幫助快遞公司實(shí)現(xiàn)降本增效。故菜鳥在成功實(shí)現(xiàn)了電商平臺與快遞公司“雙贏”的同時，也強(qiáng)化了阿里在電商物流鏈條中的話語權(quán)。
3.阿里對通達(dá)系股權(quán)深度介入，避免行業(yè)出現(xiàn)“不受阿里影響的巨頭”
除了組建“菜鳥物流”，阿里巴巴也在加大對各主流快遞公司的股權(quán)投資。
百世快遞：作為百世的發(fā)起者之一，阿里始終持有大比例的百世快遞股權(quán)。今年一季報顯示，阿里巴巴增加對百世的持股，現(xiàn)持有百世集團(tuán)1.42億股，占百世a類股的比例為37.2%，占百世總股本比例為33%，為第一大股東。
申通快遞：2019年阿里巴巴投資46.6億元，入股申通快遞，成為第二大股東。阿里巴巴還擁有以約定價格進(jìn)一步收購16.1%的上市公司股份的權(quán)利。雖然阿里巴巴至今未行使購股權(quán)，但一旦行使該權(quán)利，阿里將會成為申通快遞的實(shí)際控制人。
圓通速遞：今年一季報顯示，菜鳥供應(yīng)鏈與阿里創(chuàng)投分別持有圓通速遞0.65%和9.89%的股權(quán)，合計10.54%，為第二大股東。
中通快遞：今年一季報顯示，阿里巴巴持有中通快遞8.7%股權(quán)，擁有2.6%的投票權(quán)，為第二大股東。
韻達(dá)股份：今年一季報顯示，阿里創(chuàng)投已成為韻達(dá)第七大股東，持股2%。近期還不斷有傳言稱阿里會繼續(xù)收購韻達(dá)股權(quán)。
除了韻達(dá)，阿里在其他四家快遞公司中都至少成為了第二大股東，對于申通與百世快遞兩家市值最低的公司則擁有著不輸實(shí)控人的極強(qiáng)掌控力(阿里理論上隨時可以成為申通實(shí)控人;阿里擁有百世46.2%的投票權(quán)，與創(chuàng)始人周韶寧46.4%幾乎持平)。
從這個角度來看，阿里的策略已經(jīng)非常明顯，通過少量參股頭部快遞公司獲得其內(nèi)部一定的影響力;同時大比例的參股相對弱勢的快遞公司，對頭部公司進(jìn)行牽制。目標(biāo)明確，為了避免行業(yè)出現(xiàn)不受阿里影響的巨頭。
阿里的介入已經(jīng)對快遞電商件格局的發(fā)展造成了不可忽視的影響。長期來看，上游的介入有利有弊，利在于有助于產(chǎn)業(yè)鏈形成合力，快速做大市場蛋糕，弊在于上游強(qiáng)大的議價能力會降低下游超額利潤的獲取。
但即使阿里已經(jīng)完成了深度的介入，也并不代表整合完成的快遞行業(yè)面對上游電商企業(yè)時會失去議價能力，反而是，正因?yàn)閾?dān)心整合完成后的快遞企業(yè)擁有過強(qiáng)的議價能力，阿里才會如此重視對于自身話語權(quán)的扶植。
05
總結(jié)
對于快遞行業(yè)的投資，我們需要看到遠(yuǎn)處光明的前景，同時也要看到近處曲折的道路。沒有哪個市場化的行業(yè)能夠輕松的實(shí)現(xiàn)高度整合的狀態(tài)，但時間與努力會引導(dǎo)快遞行業(yè)不斷向著整合邁進(jìn)。
我們在文中總結(jié)了通達(dá)系快遞在整合過程中可能遇到或已經(jīng)遇到的問題，包括行業(yè)自身屬性導(dǎo)致容易陷入同質(zhì)化競爭、資本力量加持下的價格拉鋸戰(zhàn)以及上游電商企業(yè)的強(qiáng)勢介入等。這些都是投資快遞的過程中需要注意的不確定性。
然而，投資本身就是一個通過在不確定中尋找確定性來獲利的過程，研究行業(yè)的目的也是為了找尋確定性的變化。
在分析這些問題的過程中，我們獲得了兩個相對確定性的結(jié)論，一是行業(yè)本身將不斷走向整合集中， 二是馬太效對快遞行業(yè)適用。在這種情況下，“選擇頭部企業(yè)，在一個合理的價格買入，并長期持有”是投資快遞行業(yè)的一個基本模式。
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