極兔、眾郵入局，順豐下沉，2021年快遞看什么？
發(fā)布時間：2023-08-06 點擊：146
01
份額策略優(yōu)先
從龍頭邁向寡頭競爭
1.龍頭件量增速分化，價格競爭加劇
2020年通達系快遞件量增速分化，韻達、中通增速領(lǐng)先。從2020前三季度通達系快遞企業(yè)件量增速來看，分化趨勢延續(xù)：中通(+37.5%)/韻達(+39.1%)/圓通(+35.0%)/申通(+17.9%)/百世(+15.9%)，韻達與中通增速領(lǐng)先通達系同行，申通、百世兩家增速落后于行業(yè)平均水平(行業(yè)前三季度業(yè)務量同比+27.9%)，行業(yè)分化持續(xù)。
2020年順豐受益疫情影響，件量增速大幅提升。疫情期間，順豐直營網(wǎng)絡發(fā)揮運營優(yōu)勢，時效快遞(面向高端消費類電商產(chǎn)品)和特惠專配均快速增長， 2020q3順豐件量增速為64.7%，2020前三季度件量增速高達75.1%，大幅領(lǐng)先同行。
競爭加劇背景下，通達系日均件量差距拉大。通達系日均件量呈階梯狀分化：q3中通日均件量5025萬單、韻達4362萬單，圓通3658萬單，申通2646萬單，百世2565萬單，總體來看，件量差距較前幾年顯著拉大。
行業(yè)集中度大幅提升，電商快遞龍頭份額分化，順豐份額大幅提升。2020q3 /前三季度行業(yè)cr6(業(yè)務量口徑)分別為達到84.5%/83.9%(較2019年底提升3.5pct)，行業(yè)集中度大幅提升。
具體來看，2020q3市場份額：中通20.8%，韻達18.0%，圓通15.1%，申通10.9%，百世10.6%，順豐9.1%;2020前三季度各家份額：中通20.7%，韻達17.2%，圓通14.8%，申通10.6%，百世10.6%，順豐10.1%。
中通份額保持行業(yè)領(lǐng)先位置，韻達份額與中通保持追趕，并在q3縮小差距;圓通份額居行業(yè)第三，與韻達份額差距略有擴大;而申通、百世則與頭部企業(yè)份額始終存在較大差距。順豐受益時效件與經(jīng)濟件，份額大幅提升，2020年前三季度份額較2019年底大幅提升2.5pts。
行業(yè)價格競爭激烈程度超往年，2020年通達系單票收入降幅擴大：2020q3快遞企業(yè)總部單票收入約2.1元，平均單價降幅約20%，其中中通-18.4%、韻達-33.7%、圓通-22%、申通-20.3%、百世-20.7%。
2020年行業(yè)價格競爭加劇的原因主要為：1)疫情后各快遞企業(yè)恢復生產(chǎn)，將優(yōu)惠政策讓利終端，通過搶量消化產(chǎn)能;2)疫情導致線上消費滲透率大幅提升，行業(yè)增速超預期，龍頭企業(yè)以份額擴張為目標;3)行業(yè)參與者眾多且面臨新進入者競爭，價格戰(zhàn)為有效出清行業(yè)供給的手段。
價格戰(zhàn)短期難以出現(xiàn)拐點，中長期看則將加速行業(yè)出清。通達系快遞服務產(chǎn)品整體偏同質(zhì)化、面向的客群價格敏感度高，在市場份額沒有完全拉開情況下，領(lǐng)先企業(yè)難以通過提價緩解競爭，競爭對手也不會主動提價，從而形成囚徒困境，我們預計短期行業(yè)價格競爭狀態(tài)仍將維持，同時激烈的市場競爭有望加速行業(yè)出清。
2.單票成本持續(xù)優(yōu)化，龍頭間差距縮小
各快遞企業(yè)單票成本持續(xù)優(yōu)化，韻達、中通單票成本保持同行領(lǐng)先。2020q3快遞企業(yè)單票成本(運輸+中心操作)：中通0.82元，韻達0.81元(測算值)，圓通0.79元(統(tǒng)計口徑或有差異：運輸成本中不包含航空成本)，百世1.01元。單票成本降幅來看：中通-9%、韻達-23%(測算值)、圓通-18.6%、百世-13.7%。
(1)運輸成本
頭部企業(yè)運輸成本差距縮小，百世相對落后。頭部企業(yè)通過多種手段降低運輸成本：提升車輛直營率、替換大運力車型、路由優(yōu)化、提升車輛裝載率等。2020q3單票運輸成本：中通0.53元，韻達0.52元(測算值)，圓通0.50元，百世0.65元。單票運輸成本降幅：中通-9.1%、韻達-23%(測算值)、圓通-21.9%、百世-13.2%。中通由于運力增長較快導致運輸成本改善幅度低于同行，圓通單票運輸成本最低或因統(tǒng)計口徑差異。
(2)中轉(zhuǎn)成本 中轉(zhuǎn)成本總體差異較小，韻達改善顯著。2020q3單票中轉(zhuǎn)成本：中通0.29元，韻達0.29元(測算值)，圓通0.29元，百世0.36元。單票運輸成本降幅：中通-9.4%、韻達-23%(測算值)、圓通-12.1%、百世-14.3%。韻達中轉(zhuǎn)成本改善顯著，百世中轉(zhuǎn)成本較高或因轉(zhuǎn)運中心租賃成本較高所致。
3.單票盈利分化顯著，競爭導致現(xiàn)金流承壓
價格競爭背景下，快遞企業(yè)單票凈利潤不斷下滑，部分企業(yè)單票利潤降至虧損。中通單票凈利仍相對最高、而申通、百世單票盈利虧損，若行業(yè)進一步價格戰(zhàn)，則企業(yè)面臨利潤大幅下滑或虧損加劇風險。2020q3各快遞公司單票扣非凈利：中通0.26元，韻達0.07元，圓通0.09元，申通-0.03元，百世-0.26元。
快遞競爭傳導至公司現(xiàn)金流，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流普遍同比下滑。2020q3各快遞企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流：中通14.8億、韻達5.28億、圓通5.8億、申通6.0億、百世1.15億元。從同比變化幅度來看，中通+4%，韻達-44.2%，圓通-34.6%、申通+143%(去年同期低基數(shù))、百世-51%，表明快遞競爭已傳導至現(xiàn)金流。
從對上下游資金占用情況來看，中通對加盟商的資金占用最少;韻達、圓通對加盟商的資金占用較多。通達系快遞企業(yè)的加盟模式帶來良好的收益質(zhì)量，應付、預收款金額較大，應收、預付金額較小;通過對比快遞企業(yè)對上下游的資金占用情況，可判斷總部與加盟商之間的資金占用或支持力度。
我們發(fā)現(xiàn)：1)中通對加盟商的資金占用少，加盟網(wǎng)商墊資壓力較小;2)韻達、圓通、申通、百世對加盟商都有一定的資金占用，加盟商面臨墊資壓力，但今年韻達、圓通、申通的占用情況在改善，表明在新競爭環(huán)境下總部讓利支持加盟商經(jīng)營。
02
需求
線上滲透加速
關(guān)注電商格局變化
1.新業(yè)態(tài)崛起，線上滲透加速
(1)拼多多與農(nóng)產(chǎn)品
拼多多崛起，快遞企業(yè)面對的電商客戶更加多元化。2020年拼多多月活人數(shù)與淘寶差距不斷縮小，伴隨拼多多的崛起，快遞企業(yè)有望擺脫對單一平臺的過度依賴，快遞之于電商平臺的戰(zhàn)略價值將凸顯。根據(jù)我們測算，2020年拼多多產(chǎn)生快遞包裹量行業(yè)占比約33%，貢獻行業(yè)增量約50%。
農(nóng)村網(wǎng)絡購物零售額增速保持快速增長，下沉市場成為電商新的發(fā)力點。拼多多以農(nóng)產(chǎn)品為重要發(fā)力點，拼多多副總裁狄拉克公開表示“拼多多在2019年的農(nóng)(副)產(chǎn)品成交額是1364億元，預計在2020年的農(nóng)(副)產(chǎn)品成交額將突破2500億元，繼續(xù)保持三位數(shù)左右的高速增長?！?br>2020年的《政府工作報告》明確提出，“支持電商、快遞進農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費”，財政部亦提出2020年將大力發(fā)展農(nóng)村電子商務，促進形成農(nóng)產(chǎn)品進城和工業(yè)品下鄉(xiāng)暢通、線上線下融合的農(nóng)產(chǎn)品流通體系和現(xiàn)代農(nóng)村市場體系，下沉市場成為電商新發(fā)力點。
(2)直播電商
隨著社交電商、小程序、短視頻等電子商務新模式新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，作為兼具娛樂性與商業(yè)性的直播帶貨正成為新興的線上購物方式。
以淘寶、京東、拼多多為代表傳統(tǒng)電商平臺以及抖音、快手為代表新興社交電商平臺紛紛強勢入局，直播電商市場規(guī)模將迎來快速增長，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)預測，2020年中國直播電商銷售規(guī)模將達9160億元，同比+122%，2019年線上網(wǎng)購社零占比20.7%(實物網(wǎng)購規(guī)模增速21%)，我們預計在直播電商在激發(fā)消費潛力方面將發(fā)揮重要作用，線上網(wǎng)購滲透率有望加速提升。
(3)高端時效快遞
疫情改變高端商品業(yè)態(tài)，高端時效電商快遞快速增長。在疫情沖擊下，實體商店客流量大幅減少，而線上銷售具備無接觸、銷售成本低、商品周轉(zhuǎn)快等優(yōu)點，很多傳統(tǒng)商業(yè)加速向線上滲透，例如免稅商品線上直郵、奢侈品、高端化妝品商品擴大線上銷售等。
線上滲透率的提升本質(zhì)是商品銷售在渠道端的再分配，我們認為這是一場不可逆的變革。對下游快遞而言，高端電商產(chǎn)品需要相匹配的快遞服務(快速、安全、優(yōu)質(zhì)服務)，高客單價的商品通常對快遞價格的容忍度也更高，因而帶動時效快遞需求增長。
2.社區(qū)團購興起，對傳統(tǒng)快遞帶來機遇與挑戰(zhàn)
社區(qū)團購伴隨疫情呈爆發(fā)性增長，2020年市場規(guī)模預計翻倍增長。疫情的爆發(fā)產(chǎn)生了“買菜難”的生活問題，催生了消費者對線上商品零售的額外需求，社區(qū)團購借助其線上下單的經(jīng)營模式和便利的觸達服務響應了市場需求，行業(yè)規(guī)模在一年時間里急速增長，根據(jù)艾媒咨詢測算，2020年社區(qū)團購市場規(guī)模達720億元，同比增長111.8%。
社區(qū)團購通過團長進行引流，其物流供應鏈模式為“中心倉”+“同城運力”+“網(wǎng)格倉”+“社區(qū)自提”。社區(qū)團購由團長通過微信群和朋友圈等社交方式整合社區(qū)內(nèi)的消費者群體與消費需求，訂單通過團長或微信小程序以天為單位匯總并提交至團購平臺。團購平臺與商品供應商銜接，提供分揀和運輸?shù)姆?，于次日將團購訂單的商品運送至團長，供消費者自提。
社區(qū)團購或帶來龍頭快遞公司進入下沉市場的良機?？爝f公司可以憑借其下沉市場的末端網(wǎng)點/快遞驛站、場地以及運輸資源參與到社區(qū)團購供應鏈體系中。
龍頭快遞公司在同城閃送、生鮮冷鏈方面所積累的戰(zhàn)略布局和管理經(jīng)驗可能會帶來與團購平臺的合作機會，此外在末端方面，由于目前社區(qū)團購團長的高流動性和較低的服務規(guī)范性，快遞的末端網(wǎng)點未來或可參與社區(qū)團購配送環(huán)節(jié)。社區(qū)團購或?qū)鹘y(tǒng)生鮮電商帶來分流，從而影響快遞企業(yè)業(yè)務量。未來隨著社區(qū)團購供應鏈體系的完善、品類的擴張，或?qū)鹘y(tǒng)電商平臺帶來分流，進而可能會對快遞公司的業(yè)務量造成影響。
考慮到目前的傳統(tǒng)生鮮電商主要面向一二線城市中對商品品質(zhì)和時效要求較高的消費者群體，而犧牲了生鮮品質(zhì)與物流時效的社區(qū)團購瞄準的則是下沉市場，作為增量市場對傳統(tǒng)生鮮電商進行補充而非替換。只有當社區(qū)團購與傳統(tǒng)生鮮電商的客戶畫像發(fā)生顯著重疊時，才可能間接影響快遞公司的業(yè)務單量。
3.需求處于景氣周期，未來五年復合增速16%
2020年行業(yè)需求恢復超預期。疫情帶動線上滲透率大幅提升，大量消費需求向線上轉(zhuǎn)移，行業(yè)需求超預期。我們預計2020年行業(yè)件量829億件，對應業(yè)務量增速達30.5%。
長期看線上滲透率仍有提升空間，隨著線上滲透率的進一步提升，我們預計2021-2025年快遞業(yè)務量年均復合增速為16%。
03
供給
資本開支持續(xù)，變革加速
1.龍頭資本開支持續(xù)，資金尚充裕
2020q3通達系龍頭資本開支提速，龍頭中通投入大幅領(lǐng)先。上半年受疫情影響，三季度快遞龍頭恢復資本開支節(jié)奏，2020q3中通22億元(+29%)，韻達18.2億元(+93.6%)，圓通17.42億元(+83.2%)，申通11.3億元(+24%)，百世4.87億(+5.6%)。從今年累計投入來看，各家資本開支額分化，龍頭中通資本開支大幅領(lǐng)先，持續(xù)領(lǐng)先的投入將大幅提升產(chǎn)能和未來成本優(yōu)化空間。
轉(zhuǎn)運中心為最主要資本投入方向，重資產(chǎn)投入持續(xù)。從中通和韻達披露的資本投向來看，分撥中心建設(shè)為首要投入方向，我們認為主要涉及場地建設(shè)、自動化設(shè)備投入等;其他投入重點還包括車輛、信息設(shè)備、土地購置。
通達系快遞企業(yè)在手資金尚充裕，頭部企業(yè)資金優(yōu)勢明顯，考慮到價格競爭持續(xù)，未來將比拼各家融資能力。以貨幣資金+理財產(chǎn)品余額看，以2020q3貨幣資金+理財產(chǎn)品余額看，中通227億元、韻達112億元、圓通64億元、申通27億元、百世21億元。頭部企業(yè)中通資金優(yōu)勢明顯，在價格戰(zhàn)影響下，各家企業(yè)在手資金被逐漸消耗，上市以來各家均成功進行配套融資，未來將比拼各家持續(xù)融資能力。
2.極兔、眾郵、豐網(wǎng)介入加劇競爭
極兔、眾郵入局，順豐下沉，新進入者導致電商快遞競爭加劇。極兔依托oppo資源、拼多多訂單迅速起網(wǎng);京東平臺加速下沉(眾郵快遞)以及物流加速開放;順豐以“特惠專配”切入中低端電商市場，同時將起網(wǎng)“豐網(wǎng)”進一步下沉?？傮w來看，電商快遞各方勢力擴大角逐。
(1)極兔快遞
極兔快遞在流量上獲得拼多多的支持，另外在末端派送網(wǎng)絡與oppo龐大的線下門店展開合作。當前由于補貼政策和拼多多的業(yè)務導流，極兔件量增長較快。 我們認為短期極兔以服務拼多多為主，在義烏產(chǎn)糧區(qū)對傳統(tǒng)快遞企業(yè)形成競爭影響，但總體難以對全網(wǎng)快遞型企業(yè)造成較大沖擊。在激烈的價格競爭面前，唯有精細化運營管理才能實現(xiàn)自我造血循環(huán)。
長期來看，考慮到極兔背后的流量支撐、加盟商的資金實力以及互聯(lián)網(wǎng)運營思維下的迭代更新能力，公司具備成長潛力，或?qū)鹘y(tǒng)快遞產(chǎn)生較大不確定性影響。
(2)眾郵
眾郵快遞并入京東京喜事業(yè)部，即將更名為京喜快遞。作為長期與京東展開密切合作，專注下沉市場的眾郵快遞，近期正式并入京東集團旗下社交電商平臺京喜，未來將獲得京東電商平臺的商流支撐。
眾郵通過聯(lián)合生態(tài)資源的方式，實現(xiàn)全國覆蓋，對末端加盟起網(wǎng)形成支撐。根據(jù)公司介紹，目前擁有分撥中心180余個，干線1500余條，車輛4700余輛，三方協(xié)作網(wǎng)點10000家，實現(xiàn)全國99%的四級地址覆蓋，可提供強大的網(wǎng)絡平臺支撐及穩(wěn)定的時效服務質(zhì)量保障。
我們認為眾郵快遞將完善京東物流在下沉市場布局，首先重點服務京喜以及京東平臺第三方賣家，短期傳統(tǒng)電商快遞影響不大。近年京東物流持續(xù)拓展多元化業(yè)務，物流開放程度不斷加大。京東物流旗下現(xiàn)在已經(jīng)有七張網(wǎng)，分別是：京東供應鏈、京東快遞、京東快運、京東冷鏈、京東云倉、京東跨境(國際)以及達達集團背后的同城眾包物流網(wǎng)。
眾郵快遞的起網(wǎng)將完善京東快遞在下沉市場的布局，根據(jù)京東披露數(shù)據(jù)，2020年雙11當天，京喜的訂單量近1500萬單。眾郵采取加盟的模式也避開了大規(guī)模的資本投入，能夠快速加強京東終端網(wǎng)點覆蓋能力。我們預計眾郵短期內(nèi)仍以京喜以及京東平臺第三方賣家為主要服務對象。
(3)豐網(wǎng)
2019年5月，順豐以“特惠專配”切入中低端電商市場，迅速獲得了市場份額的提升，但因產(chǎn)能限制和服務要求，短期大概率不會過度擴張，且該產(chǎn)品價格帶與通達系有錯位。面對當前線上滲透加速提升的態(tài)勢，順豐于近期開啟“豐網(wǎng)”加盟試點，“豐網(wǎng)”作為順豐新的加盟快遞品牌，將主要面向中低端電商市場，對電商快遞行業(yè)帶來競爭影響。
“豐網(wǎng)”競爭策略暫未明確，依靠順豐品牌力具備實現(xiàn)快速起量基礎(chǔ)，但補貼或制約起網(wǎng)進度，密切關(guān)注“豐網(wǎng)”運營策略。當前“豐網(wǎng)”處于試點階段，其全國起網(wǎng)時間和競爭策略暫未明確，當前電商平臺流量分散化，多平臺崛起，經(jīng)濟件市場增長潛力仍較大，參照順豐特惠專配的發(fā)展勢頭，我們認為“豐網(wǎng)”具備快速起量的基礎(chǔ)。
同時電商快遞行業(yè)價格競爭愈發(fā)激烈，而順豐的全網(wǎng)綜合成本較通達系電商快遞有一定差距，因此對加盟商的補貼消耗或制約“豐網(wǎng)”起網(wǎng)速度，我們密切關(guān)注豐網(wǎng)起網(wǎng)后的運營策略。
3.菜鳥介入通達系，推動行業(yè)持續(xù)升級
菜鳥始終以行業(yè)整合者的姿態(tài)持續(xù)投資物流上下游，開始由“輕”變“重”。菜鳥定位是物流協(xié)同平臺，依靠平臺的力量整合社會化物流資源，而通過投資參股行業(yè)上下游，能強化平臺的整合作用。菜鳥資金實力雄厚，目前已經(jīng)在快遞、倉庫園區(qū)、公路零擔運輸、o2o末端配送、物流配貨平臺、跨境物流等多個物流細分市場進行了布局。阿里、菜鳥不斷投資通達系快遞企業(yè)，目前已全部持股通達系快遞企業(yè)，在百世、申通的持股比例較高。
我們認為菜鳥對快遞行業(yè)的介入越來越深，在對行業(yè)提質(zhì)增效的同時，也對行業(yè)競爭格局帶來潛在影響：
1)通過股權(quán)綁定加強合作，輸出資源與技術(shù)，提升快遞服務水平。對阿里而言，如何提升消費者物流服務體驗是其關(guān)注重點。隨著阿里入股快遞企業(yè)，將進一步推動電商與快遞的協(xié)同發(fā)展，阿里依靠自身的信息技術(shù)和業(yè)務資源優(yōu)勢，為快遞企業(yè)賦能，推動其進一步提升快遞服務品質(zhì)(如內(nèi)部考核快遞企業(yè)綜合服務水平的菜鳥指數(shù)的推出)。
2)阿里實現(xiàn)對電商快遞戰(zhàn)略資源的把控，應對電商同行的競爭。作為電商平臺的后起之秀，成立不到5年的拼多多，平臺gmv已超萬億，如今快遞物流環(huán)節(jié)已經(jīng)成為電商平臺的核心競爭力，拼多多亦公開表示將打造“新物流”平臺(采用輕資產(chǎn)、開放的模式)，意味著當期拼多多對通達系有著較大的依賴(平臺低客單價與經(jīng)濟型電商快遞企業(yè)相契合)，對于阿里，通過股權(quán)綁定，強化對電商快遞戰(zhàn)略資源的把控，將鞏固自身的基礎(chǔ)物流服務能力，更好應對電商競爭對手的挑戰(zhàn)。
3)菜鳥未來或推動快遞行業(yè)整合。菜鳥物流的使命是推動快遞行業(yè)升級，我們預計菜鳥未來的重點發(fā)力領(lǐng)域包括供應鏈、跨境、同城市場，考慮到其入股的快遞物流企業(yè)眾多，分布行業(yè)上下游，各家企業(yè)稟賦和經(jīng)營狀況存在較大差異，我們不排除菜鳥通過整合的方式，來實現(xiàn)快遞物流企業(yè)的強強聯(lián)合，提升綜合競爭力。
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1.龍頭件量增速分化，價格競爭加劇
2020年通達系快遞件量增速分化，韻達、中通增速領(lǐng)先。從2020前三季度通達系快遞企業(yè)件量增速來看，分化趨勢延續(xù)：中通(+37.5%)/韻達(+39.1%)/圓通(+35.0%)/申通(+17.9%)/百世(+15.9%)，韻達與中通增速領(lǐng)先通達系同行，申通、百世兩家增速落后于行業(yè)平均水平(行業(yè)前三季度業(yè)務量同比+27.9%)，行業(yè)分化持續(xù)。
2020年順豐受益疫情影響，件量增速大幅提升。疫情期間，順豐直營網(wǎng)絡發(fā)揮運營優(yōu)勢，時效快遞(面向高端消費類電商產(chǎn)品)和特惠專配均快速增長， 2020q3順豐件量增速為64.7%，2020前三季度件量增速高達75.1%，大幅領(lǐng)先同行。
競爭加劇背景下，通達系日均件量差距拉大。通達系日均件量呈階梯狀分化：q3中通日均件量5025萬單、韻達4362萬單，圓通3658萬單，申通2646萬單，百世2565萬單，總體來看，件量差距較前幾年顯著拉大。
行業(yè)集中度大幅提升，電商快遞龍頭份額分化，順豐份額大幅提升。2020q3 /前三季度行業(yè)cr6(業(yè)務量口徑)分別為達到84.5%/83.9%(較2019年底提升3.5pct)，行業(yè)集中度大幅提升。
具體來看，2020q3市場份額：中通20.8%，韻達18.0%，圓通15.1%，申通10.9%，百世10.6%，順豐9.1%;2020前三季度各家份額：中通20.7%，韻達17.2%，圓通14.8%，申通10.6%，百世10.6%，順豐10.1%。
中通份額保持行業(yè)領(lǐng)先位置，韻達份額與中通保持追趕，并在q3縮小差距;圓通份額居行業(yè)第三，與韻達份額差距略有擴大;而申通、百世則與頭部企業(yè)份額始終存在較大差距。順豐受益時效件與經(jīng)濟件，份額大幅提升，2020年前三季度份額較2019年底大幅提升2.5pts。
行業(yè)價格競爭激烈程度超往年，2020年通達系單票收入降幅擴大：2020q3快遞企業(yè)總部單票收入約2.1元，平均單價降幅約20%，其中中通-18.4%、韻達-33.7%、圓通-22%、申通-20.3%、百世-20.7%。
2020年行業(yè)價格競爭加劇的原因主要為：1)疫情后各快遞企業(yè)恢復生產(chǎn)，將優(yōu)惠政策讓利終端，通過搶量消化產(chǎn)能;2)疫情導致線上消費滲透率大幅提升，行業(yè)增速超預期，龍頭企業(yè)以份額擴張為目標;3)行業(yè)參與者眾多且面臨新進入者競爭，價格戰(zhàn)為有效出清行業(yè)供給的手段。
價格戰(zhàn)短期難以出現(xiàn)拐點，中長期看則將加速行業(yè)出清。通達系快遞服務產(chǎn)品整體偏同質(zhì)化、面向的客群價格敏感度高，在市場份額沒有完全拉開情況下，領(lǐng)先企業(yè)難以通過提價緩解競爭，競爭對手也不會主動提價，從而形成囚徒困境，我們預計短期行業(yè)價格競爭狀態(tài)仍將維持，同時激烈的市場競爭有望加速行業(yè)出清。
2.單票成本持續(xù)優(yōu)化，龍頭間差距縮小
各快遞企業(yè)單票成本持續(xù)優(yōu)化，韻達、中通單票成本保持同行領(lǐng)先。2020q3快遞企業(yè)單票成本(運輸+中心操作)：中通0.82元，韻達0.81元(測算值)，圓通0.79元(統(tǒng)計口徑或有差異：運輸成本中不包含航空成本)，百世1.01元。單票成本降幅來看：中通-9%、韻達-23%(測算值)、圓通-18.6%、百世-13.7%。
(1)運輸成本
頭部企業(yè)運輸成本差距縮小，百世相對落后。頭部企業(yè)通過多種手段降低運輸成本：提升車輛直營率、替換大運力車型、路由優(yōu)化、提升車輛裝載率等。2020q3單票運輸成本：中通0.53元，韻達0.52元(測算值)，圓通0.50元，百世0.65元。單票運輸成本降幅：中通-9.1%、韻達-23%(測算值)、圓通-21.9%、百世-13.2%。中通由于運力增長較快導致運輸成本改善幅度低于同行，圓通單票運輸成本最低或因統(tǒng)計口徑差異。
(2)中轉(zhuǎn)成本 中轉(zhuǎn)成本總體差異較小，韻達改善顯著。2020q3單票中轉(zhuǎn)成本：中通0.29元，韻達0.29元(測算值)，圓通0.29元，百世0.36元。單票運輸成本降幅：中通-9.4%、韻達-23%(測算值)、圓通-12.1%、百世-14.3%。韻達中轉(zhuǎn)成本改善顯著，百世中轉(zhuǎn)成本較高或因轉(zhuǎn)運中心租賃成本較高所致。
3.單票盈利分化顯著，競爭導致現(xiàn)金流承壓
價格競爭背景下，快遞企業(yè)單票凈利潤不斷下滑，部分企業(yè)單票利潤降至虧損。中通單票凈利仍相對最高、而申通、百世單票盈利虧損，若行業(yè)進一步價格戰(zhàn)，則企業(yè)面臨利潤大幅下滑或虧損加劇風險。2020q3各快遞公司單票扣非凈利：中通0.26元，韻達0.07元，圓通0.09元，申通-0.03元，百世-0.26元。
快遞競爭傳導至公司現(xiàn)金流，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流普遍同比下滑。2020q3各快遞企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流：中通14.8億、韻達5.28億、圓通5.8億、申通6.0億、百世1.15億元。從同比變化幅度來看，中通+4%，韻達-44.2%，圓通-34.6%、申通+143%(去年同期低基數(shù))、百世-51%，表明快遞競爭已傳導至現(xiàn)金流。
從對上下游資金占用情況來看，中通對加盟商的資金占用最少;韻達、圓通對加盟商的資金占用較多。通達系快遞企業(yè)的加盟模式帶來良好的收益質(zhì)量，應付、預收款金額較大，應收、預付金額較小;通過對比快遞企業(yè)對上下游的資金占用情況，可判斷總部與加盟商之間的資金占用或支持力度。
我們發(fā)現(xiàn)：1)中通對加盟商的資金占用少，加盟網(wǎng)商墊資壓力較小;2)韻達、圓通、申通、百世對加盟商都有一定的資金占用，加盟商面臨墊資壓力，但今年韻達、圓通、申通的占用情況在改善，表明在新競爭環(huán)境下總部讓利支持加盟商經(jīng)營。
02
需求
線上滲透加速
關(guān)注電商格局變化
1.新業(yè)態(tài)崛起，線上滲透加速
(1)拼多多與農(nóng)產(chǎn)品
拼多多崛起，快遞企業(yè)面對的電商客戶更加多元化。2020年拼多多月活人數(shù)與淘寶差距不斷縮小，伴隨拼多多的崛起，快遞企業(yè)有望擺脫對單一平臺的過度依賴，快遞之于電商平臺的戰(zhàn)略價值將凸顯。根據(jù)我們測算，2020年拼多多產(chǎn)生快遞包裹量行業(yè)占比約33%，貢獻行業(yè)增量約50%。
農(nóng)村網(wǎng)絡購物零售額增速保持快速增長，下沉市場成為電商新的發(fā)力點。拼多多以農(nóng)產(chǎn)品為重要發(fā)力點，拼多多副總裁狄拉克公開表示“拼多多在2019年的農(nóng)(副)產(chǎn)品成交額是1364億元，預計在2020年的農(nóng)(副)產(chǎn)品成交額將突破2500億元，繼續(xù)保持三位數(shù)左右的高速增長?！?br>2020年的《政府工作報告》明確提出，“支持電商、快遞進農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費”，財政部亦提出2020年將大力發(fā)展農(nóng)村電子商務，促進形成農(nóng)產(chǎn)品進城和工業(yè)品下鄉(xiāng)暢通、線上線下融合的農(nóng)產(chǎn)品流通體系和現(xiàn)代農(nóng)村市場體系，下沉市場成為電商新發(fā)力點。
(2)直播電商
隨著社交電商、小程序、短視頻等電子商務新模式新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展，作為兼具娛樂性與商業(yè)性的直播帶貨正成為新興的線上購物方式。
以淘寶、京東、拼多多為代表傳統(tǒng)電商平臺以及抖音、快手為代表新興社交電商平臺紛紛強勢入局，直播電商市場規(guī)模將迎來快速增長，根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)預測，2020年中國直播電商銷售規(guī)模將達9160億元，同比+122%，2019年線上網(wǎng)購社零占比20.7%(實物網(wǎng)購規(guī)模增速21%)，我們預計在直播電商在激發(fā)消費潛力方面將發(fā)揮重要作用，線上網(wǎng)購滲透率有望加速提升。
(3)高端時效快遞
疫情改變高端商品業(yè)態(tài)，高端時效電商快遞快速增長。在疫情沖擊下，實體商店客流量大幅減少，而線上銷售具備無接觸、銷售成本低、商品周轉(zhuǎn)快等優(yōu)點，很多傳統(tǒng)商業(yè)加速向線上滲透，例如免稅商品線上直郵、奢侈品、高端化妝品商品擴大線上銷售等。
線上滲透率的提升本質(zhì)是商品銷售在渠道端的再分配，我們認為這是一場不可逆的變革。對下游快遞而言，高端電商產(chǎn)品需要相匹配的快遞服務(快速、安全、優(yōu)質(zhì)服務)，高客單價的商品通常對快遞價格的容忍度也更高，因而帶動時效快遞需求增長。
2.社區(qū)團購興起，對傳統(tǒng)快遞帶來機遇與挑戰(zhàn)
社區(qū)團購伴隨疫情呈爆發(fā)性增長，2020年市場規(guī)模預計翻倍增長。疫情的爆發(fā)產(chǎn)生了“買菜難”的生活問題，催生了消費者對線上商品零售的額外需求，社區(qū)團購借助其線上下單的經(jīng)營模式和便利的觸達服務響應了市場需求，行業(yè)規(guī)模在一年時間里急速增長，根據(jù)艾媒咨詢測算，2020年社區(qū)團購市場規(guī)模達720億元，同比增長111.8%。
社區(qū)團購通過團長進行引流，其物流供應鏈模式為“中心倉”+“同城運力”+“網(wǎng)格倉”+“社區(qū)自提”。社區(qū)團購由團長通過微信群和朋友圈等社交方式整合社區(qū)內(nèi)的消費者群體與消費需求，訂單通過團長或微信小程序以天為單位匯總并提交至團購平臺。團購平臺與商品供應商銜接，提供分揀和運輸?shù)姆?，于次日將團購訂單的商品運送至團長，供消費者自提。
社區(qū)團購或帶來龍頭快遞公司進入下沉市場的良機?？爝f公司可以憑借其下沉市場的末端網(wǎng)點/快遞驛站、場地以及運輸資源參與到社區(qū)團購供應鏈體系中。
龍頭快遞公司在同城閃送、生鮮冷鏈方面所積累的戰(zhàn)略布局和管理經(jīng)驗可能會帶來與團購平臺的合作機會，此外在末端方面，由于目前社區(qū)團購團長的高流動性和較低的服務規(guī)范性，快遞的末端網(wǎng)點未來或可參與社區(qū)團購配送環(huán)節(jié)。社區(qū)團購或?qū)鹘y(tǒng)生鮮電商帶來分流，從而影響快遞企業(yè)業(yè)務量。未來隨著社區(qū)團購供應鏈體系的完善、品類的擴張，或?qū)鹘y(tǒng)電商平臺帶來分流，進而可能會對快遞公司的業(yè)務量造成影響。
考慮到目前的傳統(tǒng)生鮮電商主要面向一二線城市中對商品品質(zhì)和時效要求較高的消費者群體，而犧牲了生鮮品質(zhì)與物流時效的社區(qū)團購瞄準的則是下沉市場，作為增量市場對傳統(tǒng)生鮮電商進行補充而非替換。只有當社區(qū)團購與傳統(tǒng)生鮮電商的客戶畫像發(fā)生顯著重疊時，才可能間接影響快遞公司的業(yè)務單量。
3.需求處于景氣周期，未來五年復合增速16%
2020年行業(yè)需求恢復超預期。疫情帶動線上滲透率大幅提升，大量消費需求向線上轉(zhuǎn)移，行業(yè)需求超預期。我們預計2020年行業(yè)件量829億件，對應業(yè)務量增速達30.5%。
長期看線上滲透率仍有提升空間，隨著線上滲透率的進一步提升，我們預計2021-2025年快遞業(yè)務量年均復合增速為16%。
03
供給
資本開支持續(xù)，變革加速
1.龍頭資本開支持續(xù)，資金尚充裕
2020q3通達系龍頭資本開支提速，龍頭中通投入大幅領(lǐng)先。上半年受疫情影響，三季度快遞龍頭恢復資本開支節(jié)奏，2020q3中通22億元(+29%)，韻達18.2億元(+93.6%)，圓通17.42億元(+83.2%)，申通11.3億元(+24%)，百世4.87億(+5.6%)。從今年累計投入來看，各家資本開支額分化，龍頭中通資本開支大幅領(lǐng)先，持續(xù)領(lǐng)先的投入將大幅提升產(chǎn)能和未來成本優(yōu)化空間。
轉(zhuǎn)運中心為最主要資本投入方向，重資產(chǎn)投入持續(xù)。從中通和韻達披露的資本投向來看，分撥中心建設(shè)為首要投入方向，我們認為主要涉及場地建設(shè)、自動化設(shè)備投入等;其他投入重點還包括車輛、信息設(shè)備、土地購置。
通達系快遞企業(yè)在手資金尚充裕，頭部企業(yè)資金優(yōu)勢明顯，考慮到價格競爭持續(xù)，未來將比拼各家融資能力。以貨幣資金+理財產(chǎn)品余額看，以2020q3貨幣資金+理財產(chǎn)品余額看，中通227億元、韻達112億元、圓通64億元、申通27億元、百世21億元。頭部企業(yè)中通資金優(yōu)勢明顯，在價格戰(zhàn)影響下，各家企業(yè)在手資金被逐漸消耗，上市以來各家均成功進行配套融資，未來將比拼各家持續(xù)融資能力。
2.極兔、眾郵、豐網(wǎng)介入加劇競爭
極兔、眾郵入局，順豐下沉，新進入者導致電商快遞競爭加劇。極兔依托oppo資源、拼多多訂單迅速起網(wǎng);京東平臺加速下沉(眾郵快遞)以及物流加速開放;順豐以“特惠專配”切入中低端電商市場，同時將起網(wǎng)“豐網(wǎng)”進一步下沉?？傮w來看，電商快遞各方勢力擴大角逐。
(1)極兔快遞
極兔快遞在流量上獲得拼多多的支持，另外在末端派送網(wǎng)絡與oppo龐大的線下門店展開合作。當前由于補貼政策和拼多多的業(yè)務導流，極兔件量增長較快。 我們認為短期極兔以服務拼多多為主，在義烏產(chǎn)糧區(qū)對傳統(tǒng)快遞企業(yè)形成競爭影響，但總體難以對全網(wǎng)快遞型企業(yè)造成較大沖擊。在激烈的價格競爭面前，唯有精細化運營管理才能實現(xiàn)自我造血循環(huán)。
長期來看，考慮到極兔背后的流量支撐、加盟商的資金實力以及互聯(lián)網(wǎng)運營思維下的迭代更新能力，公司具備成長潛力，或?qū)鹘y(tǒng)快遞產(chǎn)生較大不確定性影響。
(2)眾郵
眾郵快遞并入京東京喜事業(yè)部，即將更名為京喜快遞。作為長期與京東展開密切合作，專注下沉市場的眾郵快遞，近期正式并入京東集團旗下社交電商平臺京喜，未來將獲得京東電商平臺的商流支撐。
眾郵通過聯(lián)合生態(tài)資源的方式，實現(xiàn)全國覆蓋，對末端加盟起網(wǎng)形成支撐。根據(jù)公司介紹，目前擁有分撥中心180余個，干線1500余條，車輛4700余輛，三方協(xié)作網(wǎng)點10000家，實現(xiàn)全國99%的四級地址覆蓋，可提供強大的網(wǎng)絡平臺支撐及穩(wěn)定的時效服務質(zhì)量保障。
我們認為眾郵快遞將完善京東物流在下沉市場布局，首先重點服務京喜以及京東平臺第三方賣家，短期傳統(tǒng)電商快遞影響不大。近年京東物流持續(xù)拓展多元化業(yè)務，物流開放程度不斷加大。京東物流旗下現(xiàn)在已經(jīng)有七張網(wǎng)，分別是：京東供應鏈、京東快遞、京東快運、京東冷鏈、京東云倉、京東跨境(國際)以及達達集團背后的同城眾包物流網(wǎng)。
眾郵快遞的起網(wǎng)將完善京東快遞在下沉市場的布局，根據(jù)京東披露數(shù)據(jù)，2020年雙11當天，京喜的訂單量近1500萬單。眾郵采取加盟的模式也避開了大規(guī)模的資本投入，能夠快速加強京東終端網(wǎng)點覆蓋能力。我們預計眾郵短期內(nèi)仍以京喜以及京東平臺第三方賣家為主要服務對象。
(3)豐網(wǎng)
2019年5月，順豐以“特惠專配”切入中低端電商市場，迅速獲得了市場份額的提升，但因產(chǎn)能限制和服務要求，短期大概率不會過度擴張，且該產(chǎn)品價格帶與通達系有錯位。面對當前線上滲透加速提升的態(tài)勢，順豐于近期開啟“豐網(wǎng)”加盟試點，“豐網(wǎng)”作為順豐新的加盟快遞品牌，將主要面向中低端電商市場，對電商快遞行業(yè)帶來競爭影響。
“豐網(wǎng)”競爭策略暫未明確，依靠順豐品牌力具備實現(xiàn)快速起量基礎(chǔ)，但補貼或制約起網(wǎng)進度，密切關(guān)注“豐網(wǎng)”運營策略。當前“豐網(wǎng)”處于試點階段，其全國起網(wǎng)時間和競爭策略暫未明確，當前電商平臺流量分散化，多平臺崛起，經(jīng)濟件市場增長潛力仍較大，參照順豐特惠專配的發(fā)展勢頭，我們認為“豐網(wǎng)”具備快速起量的基礎(chǔ)。
同時電商快遞行業(yè)價格競爭愈發(fā)激烈，而順豐的全網(wǎng)綜合成本較通達系電商快遞有一定差距，因此對加盟商的補貼消耗或制約“豐網(wǎng)”起網(wǎng)速度，我們密切關(guān)注豐網(wǎng)起網(wǎng)后的運營策略。
3.菜鳥介入通達系，推動行業(yè)持續(xù)升級
菜鳥始終以行業(yè)整合者的姿態(tài)持續(xù)投資物流上下游，開始由“輕”變“重”。菜鳥定位是物流協(xié)同平臺，依靠平臺的力量整合社會化物流資源，而通過投資參股行業(yè)上下游，能強化平臺的整合作用。菜鳥資金實力雄厚，目前已經(jīng)在快遞、倉庫園區(qū)、公路零擔運輸、o2o末端配送、物流配貨平臺、跨境物流等多個物流細分市場進行了布局。阿里、菜鳥不斷投資通達系快遞企業(yè)，目前已全部持股通達系快遞企業(yè)，在百世、申通的持股比例較高。
我們認為菜鳥對快遞行業(yè)的介入越來越深，在對行業(yè)提質(zhì)增效的同時，也對行業(yè)競爭格局帶來潛在影響：
1)通過股權(quán)綁定加強合作，輸出資源與技術(shù)，提升快遞服務水平。對阿里而言，如何提升消費者物流服務體驗是其關(guān)注重點。隨著阿里入股快遞企業(yè)，將進一步推動電商與快遞的協(xié)同發(fā)展，阿里依靠自身的信息技術(shù)和業(yè)務資源優(yōu)勢，為快遞企業(yè)賦能，推動其進一步提升快遞服務品質(zhì)(如內(nèi)部考核快遞企業(yè)綜合服務水平的菜鳥指數(shù)的推出)。
2)阿里實現(xiàn)對電商快遞戰(zhàn)略資源的把控，應對電商同行的競爭。作為電商平臺的后起之秀，成立不到5年的拼多多，平臺gmv已超萬億，如今快遞物流環(huán)節(jié)已經(jīng)成為電商平臺的核心競爭力，拼多多亦公開表示將打造“新物流”平臺(采用輕資產(chǎn)、開放的模式)，意味著當期拼多多對通達系有著較大的依賴(平臺低客單價與經(jīng)濟型電商快遞企業(yè)相契合)，對于阿里，通過股權(quán)綁定，強化對電商快遞戰(zhàn)略資源的把控，將鞏固自身的基礎(chǔ)物流服務能力，更好應對電商競爭對手的挑戰(zhàn)。
3)菜鳥未來或推動快遞行業(yè)整合。菜鳥物流的使命是推動快遞行業(yè)升級，我們預計菜鳥未來的重點發(fā)力領(lǐng)域包括供應鏈、跨境、同城市場，考慮到其入股的快遞物流企業(yè)眾多，分布行業(yè)上下游，各家企業(yè)稟賦和經(jīng)營狀況存在較大差異，我們不排除菜鳥通過整合的方式，來實現(xiàn)快遞物流企業(yè)的強強聯(lián)合，提升綜合競爭力。
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