01
末端派費(fèi)提升影響幾何?刺破政策風(fēng)險(xiǎn)+加速價(jià)格戰(zhàn)緩和
電商快遞主要玩家宣布9月份起上調(diào)派費(fèi)，釋放行業(yè)改善重要信號(hào)。根據(jù)快遞雜志公眾號(hào)，中通、圓通、申通、百世、韻達(dá)、極兔等6家電商快遞宣布，自2021年9月1日起全網(wǎng)上調(diào)0.1元/票派費(fèi)。為保障派費(fèi)上漲落實(shí)，快遞企業(yè)出臺(tái)相應(yīng)措施，例如，中通直鏈末端也在本次快遞員漲薪方面發(fā)揮了決定性作用，該上漲的0.1元派費(fèi)將與原派費(fèi)區(qū)隔開，以“權(quán)益派費(fèi)”的形式打給快遞員;韻達(dá)通過(guò)派費(fèi)直達(dá)機(jī)制保障快遞員的勞動(dòng)報(bào)酬等。
總的來(lái)講，我們認(rèn)為監(jiān)管驅(qū)動(dòng)下本次漲派費(fèi)釋放行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)改善重大信號(hào)，一方面穩(wěn)定末端生態(tài)且刺破政策風(fēng)險(xiǎn)，另一方面由于各家企業(yè)價(jià)格調(diào)整傳導(dǎo)通暢度存在一定程度的差異性，原本具備成本優(yōu)勢(shì)的龍頭或?qū)⒂瓉?lái)超額利好，從而助力行業(yè)內(nèi)生出清獲取“加速度”。
一方面，上調(diào)派費(fèi)切實(shí)保障快遞員合法權(quán)益，將提升末端運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。自上而下角度看，根據(jù)浙商宏觀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)共同富裕的關(guān)鍵在于擴(kuò)大中等收入群體，我國(guó)收入結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀決定了我國(guó)構(gòu)建橄欖型社會(huì)的關(guān)鍵在于提高低收入人群的收入，吸納更多人進(jìn)入中等收入群體。對(duì)于快遞員來(lái)說(shuō)，行業(yè)持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)之下合法權(quán)益保障亟待改善，根據(jù)《2020年全國(guó)快遞員基層從業(yè)現(xiàn)狀及從業(yè)滿意度調(diào)查報(bào)告》，超五成快遞員月收入不超過(guò)5000元，月收入超過(guò)1萬(wàn)元的僅占1.3%。以韻達(dá)為例，2020年底全網(wǎng)快遞員19.6萬(wàn)人，則測(cè)算人均每月派送量6014單，本次派費(fèi)上調(diào)0.1元/票將增加快遞員月收入約600元，較為可觀，為快遞員切實(shí)增收有望助力民生保障落到實(shí)處，同時(shí)提升快遞末端生態(tài)穩(wěn)定性。
另一方面，因各家價(jià)格傳導(dǎo)通暢度存在差異性，行業(yè)格局出清或?qū)@取“加速度”。上調(diào)派費(fèi)對(duì)于總部的影響可分3種情形進(jìn)行討論：
1、總部承擔(dān)全額上漲派費(fèi)：屬于極度悲觀情況，判斷基本不可能發(fā)生。
2、總部承擔(dān)部分上漲派費(fèi)：增量派費(fèi)由總部與攬件端加盟商共同承擔(dān)，一方面攬件端承擔(dān)的部分向客戶端傳導(dǎo)，帶來(lái)行業(yè)表觀票單價(jià)上抬;另一方面總部承擔(dān)的部分略微增加成本，對(duì)于規(guī)模及成本領(lǐng)先的龍頭來(lái)說(shuō)影響十分邊際，同樣加速內(nèi)生出清。
3、總部并不承擔(dān)上漲派費(fèi)：增量派費(fèi)全由攬件加盟商承擔(dān)，再全部或部分傳導(dǎo)至客戶端。本情形對(duì)總部盈利影響中性，但考慮到我國(guó)快遞收件型網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量與派件型網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量存在較大不對(duì)稱性，預(yù)計(jì)發(fā)生概率不大。
綜合來(lái)看，我們認(rèn)為總部、收件加盟商及客戶共同分?jǐn)偵蠞q派費(fèi)是較合理結(jié)果，因此行業(yè)表觀票單價(jià)確會(huì)上抬，同時(shí)規(guī)模及成本領(lǐng)先的龍頭將加強(qiáng)超額優(yōu)勢(shì)。
綜上，自上而下政策強(qiáng)監(jiān)管驅(qū)動(dòng)下，我們對(duì)三四季度以及旺季之后派費(fèi)走勢(shì)保持樂(lè)觀。派費(fèi)上漲帶來(lái)行業(yè)表觀數(shù)據(jù)改善信號(hào)顯現(xiàn)之余，我們更加強(qiáng)調(diào)的是，由于各家企業(yè)價(jià)格調(diào)整傳導(dǎo)通暢度存在一定程度的差異性，原本具備成本優(yōu)勢(shì)的龍頭或?qū)⒂瓉?lái)超額利好，從而助力行業(yè)內(nèi)生出清獲取“加速度”。
中長(zhǎng)期看，1)供給端快遞產(chǎn)業(yè)鏈地位提升、老大哥帶動(dòng)跟進(jìn)、主要新進(jìn)玩家戰(zhàn)略重心偏移定下總體風(fēng)向，2)需求端電商網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者更加注重消費(fèi)質(zhì)量，且平臺(tái)商家受投訴成本明顯偏高，考慮供需兩端變化我們認(rèn)為快遞惡性價(jià)格戰(zhàn)有望持續(xù)改善。
02
快遞行業(yè)還有增量驅(qū)動(dòng)嗎?直播帶貨新形式持續(xù)補(bǔ)充實(shí)體網(wǎng)購(gòu)新增量
直播帶貨新模式維持高增長(zhǎng)，格局仍處分散狀態(tài)。一方面，市場(chǎng)大且增速高，根據(jù)小葫蘆及艾媒咨詢聯(lián)合發(fā)布《2020直播電商白皮書》，隨著短視頻平臺(tái)布局滲透率及用戶認(rèn)可度提升，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)直播電商交易總額1.23萬(wàn)億元，到2025年進(jìn)一步增長(zhǎng)至6.42萬(wàn)億元，2020-2025復(fù)合增速39.2%，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)。另一方面，機(jī)構(gòu)眾多、格局分散，根據(jù)畢馬威與阿里研究院聯(lián)合發(fā)布《邁向萬(wàn)億市場(chǎng)的直播電商》，mcn機(jī)構(gòu)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)期，機(jī)構(gòu)數(shù)量至2019年上漲至20000家，是2018年機(jī)構(gòu)數(shù)量的4倍。
直播電商有效提升電商銷售轉(zhuǎn)化率，對(duì)一體化供應(yīng)鏈服務(wù)的需求進(jìn)一步升級(jí)。直播電商帶來(lái)了商品推介方式的根源變革(文字→圖文結(jié)合→音頻→視頻→直播互動(dòng))，推動(dòng)賣家與買家之間信息交換效率質(zhì)變，這也就使得直播電商轉(zhuǎn)化率相較傳統(tǒng)電商有大幅提升。流量轉(zhuǎn)化率提升帶來(lái)快遞物流包裹增量，此外直播電商在引流及變現(xiàn)方面會(huì)儲(chǔ)備更多的能力建設(shè)，但在供應(yīng)鏈層面的能力相對(duì)薄弱，因而對(duì)一體化供應(yīng)鏈服務(wù)提供商的需求也將進(jìn)一步升級(jí)，將從量和質(zhì)兩個(gè)維度利好頭部快遞物流企業(yè)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局實(shí)體網(wǎng)購(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑或低估帶貨形式的增量。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，網(wǎng)上零售額統(tǒng)計(jì)主要分為規(guī)模較大、規(guī)模較小及無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照三個(gè)部分，對(duì)于規(guī)模較大的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶(收入2000萬(wàn)元及以上批發(fā)企業(yè)、500萬(wàn)元及以上零售業(yè)企業(yè)、200萬(wàn)元及以上住宿和餐飲業(yè)企業(yè))，實(shí)行全額調(diào)查;對(duì)于規(guī)模較小、但有營(yíng)業(yè)執(zhí)照的限額以上企業(yè)單位及個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶，通過(guò)抽樣調(diào)查進(jìn)行統(tǒng)計(jì);對(duì)于無(wú)營(yíng)業(yè)執(zhí)照、無(wú)法包含在統(tǒng)計(jì)名錄內(nèi)的企業(yè)，通過(guò)大數(shù)據(jù)挖掘及與有關(guān)電商平臺(tái)合作搜集網(wǎng)購(gòu)信息。直播帶貨屬于新興網(wǎng)購(gòu)營(yíng)銷模式，規(guī)模較小的企業(yè)及個(gè)體戶可能因統(tǒng)計(jì)偏差及誤差等原因未被計(jì)入口徑。
03
快遞價(jià)格戰(zhàn)演繹如何?將加速回歸良性，催化估值修復(fù)
我們認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)看兩個(gè)層次：
1)第一個(gè)層次：良性博弈。龍頭基于低成本優(yōu)勢(shì)壓低價(jià)格出清尾部企業(yè)的價(jià)格博弈屬于良性競(jìng)爭(zhēng)，帶來(lái)龍頭份額集中的同時(shí)并不影響現(xiàn)金流增長(zhǎng)。2018-2019年期間快遞行業(yè)正是處于良性博弈階段，韻達(dá)單票經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流依然持續(xù)為正，市值相對(duì)穩(wěn)定。
2)第二個(gè)層次：惡性競(jìng)爭(zhēng)。資本介入之下，行業(yè)中部分企業(yè)甚至將票單價(jià)降至大幅低于成本線水平，導(dǎo)致龍頭經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受損、“造血能力”下降，需通過(guò)大量外部融資實(shí)現(xiàn)“輸血”。2020年至2021年上半年快遞行業(yè)正是處于惡性競(jìng)爭(zhēng)階段，此階段傷及企業(yè)現(xiàn)金流、市場(chǎng)情緒承壓，韻達(dá)股份開始出現(xiàn)單票經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的情況，相應(yīng)地市值急劇下跌。
當(dāng)前政策定調(diào)催化下，派費(fèi)上調(diào)釋放積極信號(hào)，行業(yè)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)初見(jiàn)拐點(diǎn)曙光，有望加速回歸良性。因此，壓制市場(chǎng)情緒的風(fēng)險(xiǎn)因素消退，公司市值也有望反彈修復(fù)。
04
價(jià)格戰(zhàn)為何定能緩和?政策強(qiáng)監(jiān)管力度空前
政策端，監(jiān)管推進(jìn)，龍頭或得到保障。我們認(rèn)為政策定調(diào)總體上有兩大方向：
1、一方面，要求遏制低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)。2021年4月，浙江省政府第70次常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例(草案)》，規(guī)定快遞經(jīng)營(yíng)者不得以低于成本的價(jià)格提供快遞服務(wù);電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者不得利用技術(shù)等手段阻斷快遞經(jīng)營(yíng)者正常服務(wù);平臺(tái)型快遞經(jīng)營(yíng)者不得禁止或者附加不合理?xiàng)l件限制其他快遞經(jīng)營(yíng)者進(jìn)入。待審批流程完成政策落地后，定會(huì)形成強(qiáng)監(jiān)管。特別地，根據(jù)，寧波市郵管局要求被約談的快遞企業(yè)下達(dá)的指標(biāo)數(shù)不得高于30%增速，各品牌要統(tǒng)一派費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，義烏、廣東件的派費(fèi)不得低于1元并不得低于2年前的派費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
2、另一方面，要求保護(hù)末端快遞員權(quán)益。2021年6月，國(guó)家郵政局局長(zhǎng)馬軍勝就規(guī)范快遞市場(chǎng)秩序、保障小哥合法權(quán)益問(wèn)題與義烏一線從業(yè)者深入座談，再次強(qiáng)調(diào)要切實(shí)保障末端快遞小哥合法權(quán)益，行業(yè)非理性競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步改善可期。2021年7月，七部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見(jiàn)》，提出要制定《快遞末端派費(fèi)核算指引》和《快遞員勞動(dòng)定額標(biāo)準(zhǔn)》，建立行業(yè)工資集體協(xié)商機(jī)制，引導(dǎo)電商平臺(tái)和快遞企業(yè)加強(qiáng)協(xié)同，進(jìn)一步明確企業(yè)總部管理責(zé)任。
兩方面政策綜合下，派費(fèi)上調(diào)信號(hào)已現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不完善、規(guī)模效應(yīng)弱、經(jīng)營(yíng)管理能力差的尾部企業(yè)將因無(wú)法低價(jià)搶量而進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)成本端壓力的惡性循環(huán)，最終帶來(lái)市場(chǎng)出清，低成本、高規(guī)模龍頭格局穩(wěn)固。
05
最新快遞經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)怎么看?淡季不淡，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)改善
從行業(yè)角度看：
1、價(jià)格方面，義烏地區(qū)7月票單價(jià)2.65元，環(huán)比基本維穩(wěn)。2021年7月單月行業(yè)票單價(jià)9.26元，受個(gè)別企業(yè)異動(dòng)影響環(huán)比降低0.15元，環(huán)比降幅自1月份以來(lái)收窄11.6pts。我們認(rèn)為對(duì)于行業(yè)應(yīng)當(dāng)著重關(guān)注重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，義烏(金華)2021年7月規(guī)上快遞業(yè)務(wù)票單價(jià)2.65元，環(huán)比-0.08元，基本持平，后續(xù)派費(fèi)上調(diào)疊加重點(diǎn)地區(qū)政策在全國(guó)形成示范作用后，行業(yè)票單價(jià)仍將改善。
2、件量方面，7月單量89.34億件，2年復(fù)合增速30.5%。2021年7月，行業(yè)快遞單量89.34億件，同比增長(zhǎng)28.8%，2年復(fù)合增速30.5%。剔除疫情影響看，2021年1-7月行業(yè)快遞單量較2019年同期增長(zhǎng)76.7%，2年復(fù)合增速仍高達(dá)32.9%。根據(jù)國(guó)家郵政局2021年7月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)報(bào)告，預(yù)計(jì)8月快遞業(yè)務(wù)量增速約28%。電商網(wǎng)購(gòu)驅(qū)動(dòng)仍在，疊加快遞下沉、快遞出海穩(wěn)步推進(jìn)，我們認(rèn)為2021全年行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量大概率突破千億，未來(lái)2年有望維持20%以上同比增長(zhǎng)。
從韻達(dá)角度看：
1、價(jià)格方面，7月票單價(jià)環(huán)比進(jìn)一步持平微升，價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)收窄再驗(yàn)證。7月作為相對(duì)淡季，韻達(dá)票單價(jià)2.04元，環(huán)比增加0.02元(行業(yè)環(huán)比-0.15元，順豐環(huán)比+0.05元，圓通環(huán)比-0.08元，申通環(huán)比-0.15元)，另外上月票單價(jià)已環(huán)比維穩(wěn)于2.02元，6-7月韻達(dá)票單價(jià)向上拐點(diǎn)持續(xù)，表明價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)收窄。特別地，對(duì)于價(jià)格端，行業(yè)強(qiáng)化政策監(jiān)管及價(jià)格策略變化之下，我們建議重視往后淡季到旺季票單價(jià)環(huán)比的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。
2、件量方面，淡季日均單量仍能維持5000萬(wàn)件以上，市占率環(huán)比提升。韻達(dá)7月快遞單量15.53億件，淡季日均件量維持5000萬(wàn)件以上，相應(yīng)單量市占率17.4%，環(huán)比提升0.5pts。
06
如何解讀韻達(dá)中報(bào)業(yè)績(jī)?競(jìng)爭(zhēng)改善已向業(yè)績(jī)傳導(dǎo)
韻達(dá)21

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