龍頭快遞公司集中度進一步上升,競爭環(huán)境依舊嚴峻:2018上半年龍頭快遞公司業(yè)務(wù)量增速持續(xù)超行業(yè)增速,順豐、韻達、申通、圓通、中通及百世6家市占率從2018年第一季度的68.5%,上升至二季度的72.87%,市場份額持續(xù)向第一梯隊集中。但各家單件毛利依舊呈現(xiàn)下降的趨勢,市場競爭環(huán)境依舊有壓力,單件收入下降速度快于單件成本;但得益于規(guī)模優(yōu)勢帶來的單件三費的下降、其他業(yè)務(wù)的開展及投資收益的上升,大部分公司單件凈利的降幅小于單件毛利降幅。
資本開支節(jié)奏決定單件成本:根據(jù)歷年快遞公司經(jīng)營數(shù)據(jù)總結(jié)得出,資本開支當(dāng)期成本或受經(jīng)營成本及裝載率問題短期上升,待產(chǎn)能培養(yǎng)成熟,則會因經(jīng)營效率的提升及成本節(jié)省致使長期單件成本下降,最終將傳導(dǎo)至業(yè)務(wù)量的提升。申通及圓通2017年下半年開始加速資本開支速度,年底或明年單件成本或?qū)休^明顯下降,經(jīng)營改善持續(xù)。
現(xiàn)金流將成為未來一段時間快遞核心競爭要素:現(xiàn)階段行業(yè)價格戰(zhàn)依舊持續(xù),各家公司開始加快資本開支,未來現(xiàn)金流將是制約企業(yè)在這輪競爭中是否有優(yōu)勢的重要要素之一。從目前現(xiàn)金生成能力來看,韻達一直在通達系中表現(xiàn)較突出,但各家快遞公司現(xiàn)金生成能力隨著市場競爭加劇在逐步減弱;從在手現(xiàn)金規(guī)模來看,韻達剛完成定增,在手資金充裕;圓通現(xiàn)擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債36億,現(xiàn)金流無憂;而申通雖然在手資金規(guī)模相對薄弱,但其資產(chǎn)負債率目前最低,未來融資空間相對較大。
投資建議:2018上半年快遞市場中龍頭快遞公司份額持續(xù)上升,但競爭環(huán)境依舊嚴峻;各家快遞公司加速資本開支速度,未來將傳導(dǎo)至單件成本下降;綜合以上市場現(xiàn)象,現(xiàn)金流將成為未來快遞市場核心競爭要素,重點關(guān)注現(xiàn)金充裕,現(xiàn)金生成能力較強的公司順豐控股、韻達股份、圓通速遞及申通快遞。
風(fēng)險提示:價格戰(zhàn)持續(xù)升溫,人工等剛性成本上升,社保新政對公司成本影響等。
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